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分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优，美联储(chu)降息预期影响港股表(biao)现。20年末至21年初核(he)心资产行(xing)情进入(ru)白热化，尤其(qi)港股表现更为强势，AH溢价指数从20/10高点149降(jiang)至(zhi)21/2的130。而在(zai)21年(nian)春节后，核心(xin)资产泡沫破灭，港股在美联储加息预期升温的背(bei)景下持续下跌，恒生指数(shu)21年(nian)全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的资源品行(xing)情下重启上行通道，万得全A全年上涨9%，结构上电力设备领涨，此外有色金属、煤炭(tan)、化工、钢铁等周期资(zi)源(yuan)品受通胀上(shang)行影(ying)响，同样(yang)涨(zhang)幅居(ju)前，AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导致(zhi)通胀环境对A股业(ye)绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升(sheng)至高(gao)点13.5%，全(quan)A（非金融(rong)）净利润(run)增(zeng)速从20年(nian)3.4%大幅升至21年的25%，港股21年全(quan)年净利润增速21%，通胀回归(gui)带来A股相较港股业绩的优势放大，是21年A、H行情分化的重要原因之一。当前来看，关注通胀回归的节(jie)奏和幅度，若价格水平快速回升，A股业绩优势(shi)放大(da)，有望相对港股走强，但短期概率不大。此外，关注美联储降息(xi)预期，若降息时点持续延后，海(hai)外流动性趋紧(jin)对港股冲(chong)击(ji)更大(da)，可(ke)能(neng)出现A股涨港股跌的分化收敛(lian)。

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