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2025-06-28 10:25:43 作者:张汉唐

1、基本面:港股较A股业绩(ji)增速更强,A股消费+制造+周期,港股更偏科(ke)技互(hu)联网,受价格下行的影响较小。近两(liang)年来港股业绩增速显(xian)著强于A股,2024年全部港股归母净利润同比10.2%,显著高于全部(bu)A股的-3%,剔除金(jin)融(rong)后港股2024净利润(run)同比11.7%,同样高(gao)于全A(非金融)的-13%。究(jiu)其原因(yin)我们认为A股业绩疲弱主要受(shou)价格因素拖累,核心在于A股的行(xing)业(ye)特(te)征,从剔除金融的净利润占比来看,2024年(nian)A股主要集(ji)中(zhong)在周期(石化14%、煤炭(tan)6%),消费(食饮8%、医药6%),制造业(汽车5%、电子5%、电(dian)力设备4%)等,这些行业基本面受价格因素影响(xiang)更大,价格下行压缩毛(mao)利,进而影响盈利(li)表现。相比之(zhi)下,港(gang)股除金融外,行业主要集中于周(zhou)期(石化20%)和科(ke)技(ji)行业(传媒13%、通信12%),且更偏向于互联网、信息(xi)服务等细分领域(yu),包括腾讯、网易、美(mei)团等互(hu)联网巨头(tou),消(xiao)费、制(zhi)造(zao)等行业占比不(bu)高,行(xing)业属性导致了港股业绩受价(jia)格(ge)下行的影响更小。历史上看,由于A股行业结(jie)构更(geng)偏(pian)传统经济,因此对价格(ge)更敏感,PPI下行区间往往对应(ying)港股较A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从(cong)5.5%降至-0.5%,同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%,全部港股从-3%升至12%,二者增速差从8pct降(jiang)至(zhi)-6pct。

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