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今年以來(lái)港股錶(biǎo)現(xiàn)持(chi)續(xù)強(qiáng)于(yu)A股的原囙(yīn)：1、基(ji)本麵(miàn)：港股較(jiào)A股業(yè)績(jī)增(zeng)速更強(qiang)，A股消費(fèi)+製(zhi)造+週期(qi)，港股更偏科技互聯(lián)網(wǎng)，受價(jià)(jia)格下行的(de)影響(xiǎng)較小(xiao)。2、估(gu)值：從(cóng)估值絕(jué)(jue)對(duì)水平咊(hé)估值歷(lì)史(shi)分位來看，港股較A股更(geng)便宜。3、投資(zi)者結(jié)構(gòu)：港股機(jī)(ji)構化程度更(geng)深，外資佔(zhàn)比更高。美國(guó)債(zhài)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)擾(rǎo)動(dòng)，美元走(zou)弱，外資尋(xún)求中國(guo)資(zi)産(chǎn)配寘，港股憑(píng)借低估值(zhi)、業(ye)績改善、更爲(wèi)便捷開(kāi)(kai)放的製(zhi)度優(yōu)勢(shì)，較A股率先受益。4、交易熱(rè)(re)度：更(geng)多資金選(xuǎn)擇(zé)南下流入港股市場(chǎng)。今年以來南曏(xiǎng)資金日均淨(jìng)流入61億(yì)(yi)元，去年全年日均淨流入僅(jǐn)30億元。

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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上(shang)涨中较港股弹性更大(da)，当前货(huo)币“小步快(kuai)跑”，关注(zhu)后续降(jiang)准(zhun)降息节奏及幅度。由于A股较(jiao)港股散户投资者占比(bi)更高，因此对流动性和资金变化更为(wei)敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年(nian)回调盘整，AH溢价指数从(cong)13年高(gao)点(dian)112降至(zhi)14年7月89。之后(hou)的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地(di)产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货(huo)币方面，14/11央行意外降息(xi)开启牛市行情(qing)后，15年上半年货币宽松力度进一步增(zeng)大，央行2、4月两次降准，3、5月两(liang)次降息；地产方面，14年6月开始地(di)方陆续放松限购(gou)政策，14年9月央行明确(que)放松首(shou)套房认购标准；产(chan)业政策方(fang)面，3月(yue)两会上《**工(gong)作报告》明确将(jiang)制定“互联网+”行动计划列为全(quan)年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅(fu)仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽(kuan)货币+宽信用，流动性宽松推动A股强(qiang)势反弹(dan)。外部方面，得益于18/12中(zhong)美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美(mei)贸(mao)易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企(qi)座谈会的召(zhao)开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面(mian)降(jiang)准，累计下调金融机构存款准备金(jin)率1个百分(fen)点。2/15，央行(xing)公布的(de)1月社(she)融新增4.64万(wan)亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎(ying)来春季躁动行情。19/1-19/4万得全(quan)A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数(shu)从115升至128。当前来(lai)看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货(huo)币政策节奏上呈现“小步快跑”模(mo)式，后续要关注货币(bi)宽松的持(chi)续性，即降准降息的(de)节奏和力度。

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