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上涨中的追赶：货币超预期宽松🍓👙🍅，A股在上涨中较港股弹性更大😠，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度🍑🥦💯。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感👝💔，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间🧅😻🩱😻，分别为14-15年和19年🍋🍎🩱。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强🥝🩲🍇。A股经历13年TMT牛市后👄👿，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89😈💗。之后的收敛主要来自政策催化👙，包括货币宽松、地产放松🩳🍆🍆👢、 “互联网+”产业政策催化🍋👡。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后🍊🥑💯🍇，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2🍅🥿、4月两次降准💞💔🧡，3🌽💘👢、5月两次降息👄👜🥔；地产方面💌🥒🍉🥥，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%🩱💋，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹🍉🍆😈。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面🥬，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段🍈😻🥔🥻👝；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心👙🎒🍌，推动了宽货币向宽信用的传导🤍💞，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点👚💟💋。2/15🥬🥾🍈🍏，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期💌，带动A股迎来春季躁动行情💞😈👛🤍。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看🍓👜，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性👜👅👗💋，即降准降息的节奏和力度💛🥥。

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美國(guó)(guo)勞(láo)工部公佈(bù)的(de)數(shù)據(jù)顯(xiǎn)示，5月美國消費(fèi)者價(jià)格指數（CPI）衕(tòng)比上漲(zhǎng)2.4%，高于前值(zhi)2.3%，但環(huán)(huan)比增(zeng)速僅(jǐn)爲(wèi)0.1%，低于前值咊(hé)預(yù)期的0.2%。這(zhè)一(yi)數據錶(biǎo)明美(mei)國通脹(zhàng)壓(yā)(ya)力有所(suo)緩(huǎn)解，但經(jīng)濟(jì)(ji)增長(zhǎng)(zhang)動(dòng)力仍顯不(bu)足。市(shi)場(chǎng)分析人士認(rèn)爲(wei)，這一數據(ju)使得交易員(yuán)(yuan)加大對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息9月降息的押註，竝(bìng)基本預(yu)計(jì)今年將(jiāng)降息兩(liǎng)(liang)次，投資(zi)者對美國經濟前景的擔(dān)憂(yōu)情緒(xù)有所(suo)緩解，但衕時(shí)也對美聯儲未(wei)來(lái)的貨(huò)幣(bì)政(zheng)筴(cè)走曏(xiǎng)保持高度關(guān)註。

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短期来看，海外地缘(yuan)冲突再加码，关注贵金属、原(yuan)油(you)相关(guan)板块避险逻辑投资机会。以色列和(he)伊朗冲突，石(shi)油供给约束收紧和黄金(jin)贵金属避险属性逻(luo)辑叠加叠加，两类商品有望(wang)保持韧性。黄金价格今年在美债(zhai)信用持续性问题(ti)的先抑后扬下，迎来了先涨后跌的节奏，原油在贸易影响需求的前(qian)景约束下，也经历了漫长调整期，此次中东地缘冲突带来供给端(duan)约束的价格修复，从(cong)弹性(xing)来(lai)看能源强于贵(gui)金属，确定性(xing)角度贵金属强(qiang)于能源。

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上周🍆🍍🍊👜，与美联储政策利率挂钩的利率期货盘中反映出市场对美联储自9月起连续两次降息的押注不断升温。美国劳工部数据显示🥝😈👠💗，周度首次申请失业救济人数维持在相对高位💘🩰🍌👜，显示劳动力市场正在逐步降温🥭，进一步强化了投资者对宽松政策的预期。

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1、3） 经(jing)济基本面来看，内需不足(zu)、物价低(di)迷仍对(dui)企(qi)业盈利产生制约(yue)。5月(yue)CPI同比下(xia)降0.1%，小幅好于市场预期，5月(yue)PPI同比下降3.3%，降(jiang)幅较上月进一步走扩，已连续32个月处于负值区间。PPI持(chi)续低迷，除了油(you)价下行的输入性影(ying)响外，国内有效(xiao)需求不足、部(bu)分行(xing)业产能过剩也是重要原因。提(ti)振物(wu)价的关键在于(yu)“扩大有效需求，畅通(tong)供需循环，打通实体经(jing)济堵点”，需要“财政、货(huo)币、产业、就(jiu)业(ye)、社保”等各项政(zheng)策协同形成合力。历史经验显示，PPI与A股非金融企业盈利(li)增速(su)呈正相关，物价中枢重回上行还需政策进一步落地显效(xiao)。

2、联储证券指出💞🥔，2024年食品饮料板块业绩实现个位数的稳健增长💝🌽👿🍊，但营收和归母净利润增速均有放缓，显示需求下滑压力仍存🍄👿🥑💯🤬。以饮料😠💝、零食子行业为代表的结构性增长仍有亮点可寻。消费**政策值得期待，食饮消费结构升级仍具潜力。