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下跌中的回落：美元走强，外资流出，高外资持股占比的港股较A股跌幅更深，当前概率不大。AH溢价在A股和港股均下跌的(de)行情中收敛有两(liang)次典型案例，分别为23年和(he)24年5-8月。背后原因类似，均为强美元之(zhi)下，外资(zi)加速流(liu)出中国资产，而外(wai)资占比更高的(de)港股相比(bi)A股(gu)受影响(xiang)更大(da)，跌幅更深。（1）23年美联储处于加息周期，全年4次加息，美元(yuan)指数从低位(wei)101升至107，10年期美(mei)债收益率从3.3%升至4.98%，强(qiang)美(mei)元叠加国内经济(ji)下(xia)行压力加大，外资加速(su)流出，外资流出(chu)对外资持(chi)股占比更高的港股冲击(ji)更大(da)，23年恒生(sheng)指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价(jia)指数从129升至151。（2）24年美国通胀持续(xu)高位，美联储不断推迟降息时间，“higher for longer”预期下美元指数和美(mei)债利(li)率持续高位，外资也在24年5-8月加速流出中(zhong)国(guo)权(quan)益市场，港股更为受挫，24年5-8月恒生指数跌-15%，万得全A -10%，AH溢价指数(shu)从133升至151。当前来(lai)看，美元短期走(zou)强概率不大，若三季度美丽(li)大法案提高美国债务上限落地，预计将在未来10年增(zeng)加(jia)3.3万亿(yi)美元的(de)美国债务，这意味(wei)着美国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%。且基于借新还(hai)旧的诉求(qiu)以及美国财政部回补TGA账户需求(qiu)，可能出现美债大幅增(zeng)发的情况，市场对美国(guo)债务风险的(de)担忧可能引发美元进一步走弱。

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1、本周债市(shi)回顾。上周末通胀和(he)出口数据整体偏弱，全周资金面延续宽松(song)，周中中美经贸会谈未超预期，周五中东(dong)地缘政治冲突升级，债市利率下行(xing)。

2、一(yi)、区域冲突再升级，触发全球(qiu)风险偏好下行，A股顺势休整。这背后，区域冲突可能(neng)只是脉冲式影响，短期休整(zheng)的核(he)心，还是结构性行情已演绎至低性价比区域，市场内在稳定性下降。我们继(ji)续提(ti)示，稳定资(zi)本市场政(zheng)策为A股提供了对宏观扰(rao)动的“隔离墙”。判断中短期市场，可适(shi)当降低宏观分(fen)析权重，提升强势板块节奏判断的权重。