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3、投资(zi)者结构：港股机构(gou)投资者占(zhan)比更高，外资占比更(geng)高，美国债务风险扰动，美元走弱，外资寻求中国资产配置，港股较A股率先受益。截至2024Q4，A股投资者(zhe)结构中散户占比66.7%，机构投资者占比1/3左右，其中外资占比5.8%。相比(bi)之下港股机构化程度更深，根据港(gang)交所(suo)披露的最新数据，2020年港股机(ji)构投(tou)资者占(zhan)比（除做市商）达57%，其中海外机构(gou)投资者占比36%，海外个人投资者(zhe)占(zhan)比5%，外资占比超40%。高外(wai)资占比也导致港股相比A股更易受海(hai)外影响，历史上看AH溢(yi)价指数与美元走势高度相同，美元(yuan)走弱时A股相对港股溢价下行，主因国际资本寻求中国资(zi)产配置(zhi)，港股相比A股制度更为开放和便捷，由于没有外汇管制，监管规则与(yu)国际接(jie)轨，外资进(jin)入港股市场(chang)更便利，因此在(zai)外资加速流入中国(guo)权益市场时，港股往(wang)往较A股更为受益。今年以来市(shi)场对美国债务风险担忧持续(xu)升温，尤其(qi)在(zai)特朗普公布对等(deng)关税后美元资产遭受大幅抛(pao)售(shou)和价格下跌(die)，东(dong)稳西荡下外(wai)资加速流入中(zhong)国市(shi)场，港股凭借低(di)估值、业(ye)绩改(gai)善、更开放(fang)的金(jin)融体制率(lv)先受益。从个股层面来看，同时在A、H上市的企业，外资机构持股(gu)占比越高，AH股(gu)溢价率越低（图表13）。典型如家电行业(ye)中，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准(zhun)确数据，这里以国际中(zhong)介机构持股比(bi)例估(gu)算），AH股溢(yi)价(jia)率仅6%，而海(hai)信家电(dian)外资持股比例偏低25%，AH股溢价率也更(geng)高达到18%。

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1、下跌中的回落：美元走强，外资流出，高外资持股占比的港股较A股跌幅更深🩳🥾，当前概率不大。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收敛有两次典型案例🥒👠，分别为23年和24年5-8月🍓🧡。背后原因类似🥑🍉，均为强美元之下，外资加速流出中国资产👜😡🩳👜，而外资占比更高的港股相比A股受影响更大，跌幅更深。（1）23年美联储处于加息周期，全年4次加息，美元指数从低位101升至107，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%🍑🩱🥭，强美元叠加国内经济下行压力加大💟😻，外资加速流出🎒🍅😡🥻🩳，外资流出对外资持股占比更高的港股冲击更大🧅🍅🍆🩲，23年恒生指数下跌-13.8%🥒👅，万得全A -5.2%，AH溢价指数从129升至151。（2）24年美国通胀持续高位🎒💔🍌👅🍄，美联储不断推迟降息时间，“higher for longer”预期下美元指数和美债利率持续高位🍄💖🥬🤬，外资也在24年5-8月加速流出中国权益市场👝👙😡🍎，港股更为受挫，24年5-8月恒生指数跌-15%，万得全A -10%，AH溢价指数从133升至151💯🧄👢🩲。当前来看，美元短期走强概率不大🍓，若三季度美丽大法案提高美国债务上限落地，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务，这意味着美国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%🥾👝🍌🥾。且基于借新还旧的诉求以及美国财政部回补TGA账户需求🥑👗🧡🍄🍌，可能出现美债大幅增发的情况，市场对美国债务风险的担忧可能引发美元进一步走弱。

2、在我们国内，更(geng)具决定性的因素是地区差异：2022年高校招生如(ru)果分省来看，三大(da)直(zhi)辖市的男女生比例(li)都在最均衡之列，而(er)本(ben)科录取人数中女生占比最高的云南、广西等(deng)省份都有着(zhe)重男轻女的(de)现(xian)象。