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尽管伦敦会谈并未带来实质性的关税减免或全面技术封锁松绑，但该框架协议在结构与机制层面上成功延续了日内瓦共识🤍，重启了稀土资源供应与技术出口的对话路径，为未来落地奠定了政策稳定基础。尽管还未公开细节，但该协议的核心在于逐步恢复互利贸易秩序🤍🤍👝🧅，而非一蹴而就解决所有分歧。我们认为此次中美伦敦会谈的意义在于恢复高层政策对话、防控政策路径多变🍅，而非立即实现全面协议🍎👜。

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今年(nian)以来港股表现持续强于A股的(de)原(yuan)因：1、基本面(mian)：港股(gu)较A股业绩增速更强，A股消费+制(zhi)造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小。2、估值：从估值绝对水平和估(gu)值(zhi)历史分位来看，港股较A股更便宜。3、投资者结构：港股机构化程度(du)更(geng)深，外资占比更高。美国债务风险扰动，美元走弱，外资寻求中国资产(chan)配置，港股凭借低估值(zhi)、业绩改善、更为便捷(jie)开放(fang)的制度优势，较A股率先受益。4、交(jiao)易热度：更多资金选择南(nan)下流入港股市场。今年以来南向资金日均净流入61亿元，去(qu)年全年日均净流入仅(jin)30亿元。

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热门ETF方面🍈，金融科技ETF（159851）单日震荡走低💓，场内价格收跌1.43%🥥🥒🍓，全天成交额超4亿元😻👄🥾。从周度复盘看，连涨两周后，金融科技ETF（159851）单周场内价格收平，多空力量较为均衡，成交额达22.87亿元🥻，环比放量超25%，交投情绪进一步上扬🍎🍒🍓🥾。

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1、3🩲🍓、投资者结构：港股机构投资者占比更高💝💔🍅👝，外资占比更高🥝🧡👄🧄，美国债务风险扰动，美元走弱，外资寻求中国资产配置，港股较A股率先受益🍈💝🥭🧄。截至2024Q4🍈💘，A股投资者结构中散户占比66.7%，机构投资者占比1/3左右，其中外资占比5.8%。相比之下港股机构化程度更深👄，根据港交所披露的最新数据😈🍉🥭，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%👝😠🌽，其中海外机构投资者占比36%🍓🍒，海外个人投资者占比5%，外资占比超40%。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同👅💕🍅🥕，美元走弱时A股相对港股溢价下行💋，主因国际资本寻求中国资产配置💞🥻💖，港股相比A股制度更为开放和便捷，由于没有外汇管制🍇，监管规则与国际接轨🩱🍊🧅，外资进入港股市场更便利🥭😈，因此在外资加速流入中国权益市场时，港股往往较A股更为受益。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌，东稳西荡下外资加速流入中国市场，港股凭借低估值💔、业绩改善、更开放的金融体制率先受益🍎🧡🍎。从个股层面来看，同时在A👠🍄🤬、H上市的企业👙🥑🍉，外资机构持股占比越高，AH股溢价率越低（图表13）。典型如家电行业中，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据🥕，这里以国际中介机构持股比例估算）🍇🥦，AH股溢价率仅6%，而海信家电外资持股比例偏低25%🍒🍌，AH股溢价率也更高达到18%🥑💓🥔。

2、1、基本面：港股较A股业绩增速更强🥕🧄🌽，A股消费+制造+周期👄，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%😈💯🍏，同样高于全A（非金融）的-13%💯🍅🩳。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征🍏，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%🩲💖、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%）🍉，制造业（汽车5%🌽😻🩳、电子5%、电力设备4%）等👅🍊👘，这些行业基本面受价格因素影响更大🥾，价格下行压缩毛利💝🩳🍊，进而影响盈利表现😻💝。相比之下，港股除金融外👚👚，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%）🥬👙🍏，且更偏向于互联网🥻🍎🥒、信息服务等细分领域🩳🧄🥔，包括腾讯🧅🍎、网易、美团等互联网巨头，消费、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小🍋🍊💝。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优🥝😠🍎，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%🍎🩱💝👙，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%🧅，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct👄🌽🍄。