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地区层面，下半年我们看好非美地区的机会，对欧洲市场保持相对乐观🥦🤬💔🩰，边际提升新兴市场的权重。一方面，周期上，美国和非美地区的经济动能有望进一步收敛🍏；另一方面，结构上，美国政策的不断反复使得政策不确定性维持在高位🍇🥥，投资者要求更高的风险补偿可能只是时间问题（类似于政策不确定性较高的新兴市场）。目前美国和其余市场的估值差仍在高位。

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對(duì)于(yu)投資者關(guān)心的更換(huàn)公司實(shí)控人之后公司(si)業(yè)務(wù)方曏(xiǎng)變(biàn)化，濟(jì)川藥(yào)業在交易所互動(dòng)平檯(tái)錶(biǎo)示，未來(lái)公司將(jiāng)在保持覈(hé)心業務(wu)穩(wěn)定髮(fà)展的衕(tòng)時(shí)(shi)，堅(jiān)定不(bu)迻(yí)地推進(jìn)(jin)創(chuàng)新轉型(xing)，深化中藥與(yǔ)化藥雙(shuāng)(shuang)支柱佈(bù)跼(jú)，通過(guò)(guo)戰(zhàn)(zhan)畧(lüè)郃(hé)作、技術(shù)引進及(ji)投資孵(fu)化等(deng)多元路逕(jìng)，加快新産(chǎn)品上市步伐，優(yōu)化産(chan)品結(jié)(jie)構(gòu)，穩步構建創新增長(zhǎng)動能。

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下跌中的回落：美元走强🍏👠，外资流出，高外资持股占比的港股较A股跌幅更深，当前概率不大。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收敛有两次典型案例🎒💖，分别为23年和24年5-8月💖💓。背后原因类似，均为强美元之下💯🍓，外资加速流出中国资产，而外资占比更高的港股相比A股受影响更大，跌幅更深🥒。（1）23年美联储处于加息周期🍇💕👙，全年4次加息，美元指数从低位101升至107，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%，强美元叠加国内经济下行压力加大，外资加速流出，外资流出对外资持股占比更高的港股冲击更大🍎💋，23年恒生指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%😻，AH溢价指数从129升至151👛😠。（2）24年美国通胀持续高位，美联储不断推迟降息时间🩰👞💝，“higher for longer”预期下美元指数和美债利率持续高位，外资也在24年5-8月加速流出中国权益市场，港股更为受挫💝💔🥝👢，24年5-8月恒生指数跌-15%，万得全A -10%🍆🥻🍌💌，AH溢价指数从133升至151。当前来看👚🍌，美元短期走强概率不大，若三季度美丽大法案提高美国债务上限落地，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务🧡🩰，这意味着美国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%。且基于借新还旧的诉求以及美国财政部回补TGA账户需求，可能出现美债大幅增发的情况🥒🍉💝😡，市场对美国债务风险的担忧可能引发美元进一步走弱。

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1、据财联社报道，近日，高盛首席中国股票策略师刘劲津发布名为《中国民营企业的回归：潮流已经逆转》的研究报告🍊。刘劲津指出，在各种宏观、政策和微观因素驱动下，中国民营企业的中期投资前景正在改善😈。

2、3、投资者结构：港股(gu)机构投资者占比(bi)更高，外资占(zhan)比更(geng)高，美国债务(wu)风险扰动(dong)，美元走弱，外资寻求中国资产配置，港股较A股率先受益。截至2024Q4，A股投资者结构中散户占比66.7%，机构投资(zi)者占比1/3左右，其中外资占比5.8%。相比之下(xia)港股机构(gou)化(hua)程度更深，根据港交所披露的最新数据(ju)，2020年港股机构投(tou)资者占比（除做市商）达57%，其中海外机构投(tou)资者占比36%，海外(wai)个人投资者占比5%，外资占比超40%。高外资占(zhan)比也导致港(gang)股相比A股更易受海外影响，历史上看(kan)AH溢价指数与美元走势高度相同，美元走弱时A股相对港股溢价下行，主因国际资本寻求中国资产配置，港股相比A股制度更为开放和(he)便捷，由于没有外汇管制，监管规则与(yu)国际接轨，外资进(jin)入(ru)港股市场更便利，因此在外资(zi)加(jia)速流入(ru)中国权益市场时，港股往往较A股更为受益。今年以来市场对美国债务风(feng)险担忧(you)持续升温(wen)，尤其在(zai)特朗普公布对等关税后美元资产遭受(shou)大幅抛售和价格下跌，东稳西荡(dang)下外(wai)资加速流入中国市场，港股凭借低估值、业绩改善、更开放(fang)的金融体制率先受益。从个股层(ceng)面来看，同时在A、H上市的企业，外资机(ji)构持股占比越高(gao)，AH股(gu)溢价率(lv)越(yue)低（图表13）。典(dian)型如家电行业中(zhong)，美的集团外资持股(gu)占比68%（由于无法获取准确数据，这里以国际(ji)中介机构持股比例估算），AH股溢价率仅6%，而海信家电外资持股比例偏低25%，AH股溢价率也更高达到18%。