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后续如何演(yan)绎？市场若要延续涨势，路(lu)径一是由EPS改(gai)善维(wei)持，路径二则是由增量(liang)资金的持续入市推动；在进一步稳增长政策增量(liang)释放(fang)前(qian)，预计市场表现仍将由资金端/估值端主导。战略上我们保持看多，维持下(xia)半(ban)年指数“更(geng)上一层楼”的判断，但战术上我(wo)们认为短期行(xing)情未必会演(yan)绎持续急涨，而是依然(ran)将呈现一定(ding)的震荡特征(zheng)。机构中长期资金(jin)入市+低利率时代下居(ju)民金融资产配置比例提升的趋势是中(zhong)期(qi)逻辑(ji)，有望使市场震荡中枢整体(ti)上移，短期脉(mai)冲式波动也可能阶段性(xing)超市场预期。但当前阶段是否(fou)能开启资金的(de)正(zheng)反馈螺旋(xuan)仍(reng)有待观察：一是今年以来(lai)的结(jie)构性行情都(dou)未走向持续抱团而是呈现轮动特征，可能表征资金(jin)环(huan)境对(dui)估值容忍度有(you)一定约束；二是我们观察到(dao)各方增量资金尚未形成明显(xian)合力，更多采取观望、被动(dong)跟随(sui)策略，而非主(zhu)动流入；三是除了内需下滑担忧加剧外，7月中报业绩期、全球贸易环境波动及过于乐观的降(jiang)息预期能否兑现均存(cun)在不确定风险。

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战略上，去年10月以(yi)来震荡市的特征有：估值位置偏低、上市公司盈利偏弱、政策基调积极、各(ge)类主题机(ji)会活跃，与2013年至2014年(nian)中和2019年(nian)的震荡市(shi)类似，后续有望(wang)迎来全面(mian)牛市。但战(zhan)术层面，对比之前震荡市升级为全面牛市临界点（2014年7月和2020年7月）的催化因(yin)素，现在宏(hong)观高频数据和新增政策的催化并不明显，突破前可能还需(xu)要震(zhen)荡一段时间。2014年7月突破后的牛市，事后来看并不是盈利的牛市。但在指数刚突(tu)破的2014年(nian)7月，经济指标出现了连(lian)续多个月(yue)的持续反弹，比如2014年4月至7月(yue)的PMI持续(xu)反弹。与此同时(shi)，更重要(yao)的是2014年二季度，房地产政策明显转(zhuan)向积极，全国各(ge)地放开限(xian)购(gou)。2020年7月突破后形成的牛市，是盈利很强的牛市，2018年至2019年是上市公司ROE下(xia)降期，2020年疫(yi)情冲(chong)击的一季度是盈利阶段性低点，二季度开始盈利快速上行(xing)。对应(ying)的宏观指标（比如(ru)PMI）也从2020年疫(yi)情后持续上行。

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