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1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消(xiao)费+制(zhi)造+周期，港股更偏科技互联网，受(shou)价格下行的(de)影响(xiang)较小。近两年来港(gang)股业(ye)绩增速显著强(qiang)于A股，2024年全部港股归母净(jing)利润同比10.2%，显著高于(yu)全部A股(gu)的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全(quan)A（非金融）的(de)-13%。究(jiu)其原因我们认为A股业(ye)绩疲弱主要受价格因素拖累，核(he)心在于A股的行业(ye)特征，从剔除金融的净利润(run)占(zhan)比来看，2024年A股主要集中在周期（石化(hua)14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽(qi)车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行(xing)业基本(ben)面(mian)受价格因素影响更大(da)，价格下行(xing)压缩毛利，进而影响盈利表现。相(xiang)比之下，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技(ji)行业（传媒13%、通(tong)信12%），且更偏(pian)向于互联网(wang)、信息服务(wu)等细分领域，包括腾讯、网(wang)易、美团等互联网巨(ju)头，消费(fei)、制造等行业占比不高，行业属性(xing)导致了港股业绩(ji)受价格下行的影响更(geng)小。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏(min)感，PPI下行区间往往(wang)对应港股较A股业绩(ji)更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股(gu)从-3%升至12%，二者增速差从(cong)8pct降至-6pct。

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【复盘(pan)·内观】本周A股市场整体走势偏弱，主要原因为：（1）国内宏观(guan)数据均呈(cheng)现边际走弱的状态，社融数(shu)据中企业贷款意愿仍在(zai)下滑；（2）地缘冲突(tu)再起，抑制场内的风险偏(pian)好；（3）日内题材无(wu)序高速(su)轮动特征较强，缺少凝聚赚钱效应的(de)确(que)定(ding)性方向。

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从关(guan)税角度来看，2025年5月12日，中美达成协议，中国将对原产于(yu)美国的大豆(dou)关税从120%回调至WTO框架下的(de)常规税率（预(yu)计(ji)为3%），自7月1日起实施。这将使(shi)美国大豆竞争力回升，我们(men)预计到(dao)岸价将有所(suo)下降(jiang)，可能对巴西大豆在中国(guo)市(shi)场的份额造(zao)成一定冲击。但中国对美国(guo)大豆依赖度已大幅下降，2024年(nian)美国大豆占中(zhong)国进口份额为21%，巴西占比超70%，且中国与巴西已签订了大额采购协议，南美大豆供给的重要性仍(reng)在提升。

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