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上涨中(zhong)的追(zhui)赶：货币超预期宽松，A股在上涨(zhang)中较港股弹性更大，当前(qian)货(huo)币“小步(bu)快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于(yu)A股较港股散户投资者占(zhan)比更高，因此对流(liu)动(dong)性和资(zi)金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发(fa)生在(zai)货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主(zhu)要来自政策催化(hua)下A股(gu)走强。A股(gu)经历13年TMT牛(niu)市后，14年(nian)回调盘整，AH溢(yi)价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的(de)收(shou)敛主要来(lai)自政策催化，包括货币宽松、地(di)产放松、 “互联网+”产业政策催(cui)化(hua)。其中货币方面，14/11央行意外降息开启(qi)牛市行情(qing)后，15年(nian)上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月(yue)两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开(kai)始地方(fang)陆续放松限购政(zheng)策(ce)，14年9月央行明确放(fang)松首套房认购标准(zhun)；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动(dong)计划列(lie)为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得(de)全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好(hao)，宽货(huo)币+宽(kuan)信用，流动(dong)性宽松推动(dong)A股强势反弹。外部(bu)方面，得益于18/12中(zhong)美两国领(ling)导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入(ru)缓和阶段；内(nei)部来看，18/11民企座谈会的召(zhao)开稳定了企业家信心，推动(dong)了宽货币向宽(kuan)信用的传导，19/1央行两(liang)次全面(mian)降准，累计下调金融机构存款准备(bei)金率1个百(bai)分点。2/15，央行公(gong)布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行(xing)情。19/1-19/4万得全(quan)A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢(yi)价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的(de)收敛(lian)需(xu)观测(ce)到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注(zhu)货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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