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当前，A股市场尚未形成明确主(zhu)线，新消费因兼具成长性与确定性(xing)成为资金共(gong)识方向(xiang)。从行业分布看(kan)，港股新消费覆盖潮玩、国潮美妆(zhuang)等A股相(xiang)对稀缺的板块，构建起填补市(shi)场空白的新兴消费(fei)生态(tai)；A股新消费则(ze)在IP经济、古法金饰等领域持续走(zou)强，形成结构性行情。这种“自下而上挖掘+资金共识强化”的特征，使得新消费在当前市场环境下或具备较强的配置价值。

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3、投资者结构：港股机构投资(zi)者占比(bi)更高，外资占比(bi)更高，美国债务风险扰动，美元走(zou)弱，外资寻(xun)求中国资产配置，港股较A股率先受益。截至2024Q4，A股投资者结(jie)构中(zhong)散户占比66.7%，机构投资者占比1/3左右，其中外资占比5.8%。相比之下港股机构化程度更深，根据港交所(suo)披(pi)露的最新数据(ju)，2020年港股(gu)机构投(tou)资者占比(bi)（除做市商）达57%，其中海外(wai)机构投(tou)资者占比36%，海外个(ge)人(ren)投(tou)资(zi)者占比5%，外资占比超40%。高外资(zi)占比也导致港股相比A股更易(yi)受海外影响，历史上看AH溢价指数与(yu)美元走势高度相同(tong)，美元走弱时A股(gu)相对港(gang)股溢价(jia)下行，主因(yin)国(guo)际资本(ben)寻(xun)求(qiu)中国资产配置，港股相比A股制度更为(wei)开放和便捷，由于没有外汇管制(zhi)，监管规则与国际接轨，外资进入港股(gu)市场更便利，因此在外资加速(su)流入(ru)中国权益市场时(shi)，港股往往较A股更为受益。今年(nian)以来市场对(dui)美国债务风险担忧持(chi)续(xu)升温，尤其在特朗普(pu)公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌，东稳西(xi)荡下外资加速流(liu)入中国市场(chang)，港股(gu)凭借低估值、业(ye)绩改善、更开(kai)放的(de)金(jin)融(rong)体制率先受(shou)益。从个股层面来看，同时在A、H上市的企业，外资机(ji)构持股占(zhan)比越高(gao)，AH股溢价(jia)率(lv)越低（图表13）。典型如家电行业中，美(mei)的集团外(wai)资持(chi)股占比(bi)68%（由于无(wu)法获取准确数据，这里以国际中介机构持股比例估算），AH股溢价(jia)率仅6%，而海信家电外资持股比例偏低25%，AH股溢价率也更高达到18%。

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值得注意的是，随着近段时间(jian)的回调，食品饮料(liao)板块(kuai)估值已接近近10年低点。数据显示，截(jie)至6月12日，食品(pin)ETF（515710）标的指数细分食品指数市盈率为20.38倍，位于近10年来4.31%分位点的低位，中长期配置性价比凸显。

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1、欧洲(zhou)市(shi)场：得益于欧洲与美国经济(ji)增长动能的收敛，我们相对(dui)看(kan)好下半年欧洲市场的表现。从经(jing)济的角度(du)上，尽管欧洲同(tong)样面对不确定性带来的经济下行风险，但德国财政和欧盟国防开支的转向可通过提高投资者和消费者的信心，推动风险偏好的修复。从资金流的角度看，欧洲是全球资金区域(yu)再平衡(heng)的最大受益者。但是仍需注意的是，如果下半年全球风险偏好不能实现明(ming)显回升(sheng)，欧洲在绝对表现上可能受到盈利前景的限(xian)制。

2、尽管如此，与前几次危机不同🎒🥑🥥，如今东盟与中日韩地区手握三大韧性筹码。第一🥭，过去20年💔🥾🥔，内需现在已成为该地区增长的主要驱动力👠🍇；第二🍓💛，中国超越美国成为东盟最大的出口产品需求方👅👠🧅，区域内贸易依存度显著提升💌🍓；第三，该区域的各经济体拥有充足的政策应对空间，运用货币政策和财政政策来抵消贸易战的影响🤬👠🧡。