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2025-06-25 09:39:44 作者:牛晓若

下跌中(zhong)的回落:美元走强(qiang),外资流出,高外资持股占比的(de)港股较A股跌幅更深,当前概率不大。AH溢价在A股(gu)和港股均下跌的行(xing)情中(zhong)收敛有两次典型案例,分别为23年和24年5-8月(yue)。背后原因类似,均(jun)为强(qiang)美元之下,外资加速流出中国资产(chan),而外资占比更高(gao)的(de)港股相比A股受影响更大,跌幅更深。(1)23年美联储处于加息周期,全年4次加息,美元指数(shu)从低位101升至107,10年期美债(zhai)收益率(lv)从3.3%升至4.98%,强(qiang)美(mei)元(yuan)叠加国内(nei)经济下行压力加大,外(wai)资加速流出,外资流出对外资(zi)持(chi)股占比更高的港股(gu)冲击更大,23年恒(heng)生指数下跌-13.8%,万得全A -5.2%,AH溢价指(zhi)数(shu)从129升至151。(2)24年美国通胀持续高位,美联储不(bu)断推迟(chi)降息时间,“higher for longer”预期下美元指数和美债利率持续高位,外资(zi)也在(zai)24年5-8月加速(su)流出中(zhong)国权益市(shi)场,港股更为受挫,24年5-8月恒生(sheng)指数跌(die)-15%,万得全A -10%,AH溢(yi)价指数从133升至151。当前来看,美元(yuan)短期走强概率不大,若三季度美丽大(da)法案提高美国债务上(shang)限落地,预(yu)计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债(zhai)务,这意味着美国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大(da)幅增加至125%。且基于借新还旧的诉求以及美国财政部回补TGA账户需求,可能出现美债大幅增发的情况(kuang),市场对美国债务风险的担忧可能引发美元进一步走弱。

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