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2025-06-25 17:10:41 作者:陶宇涛

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2、上涨中的追赶:货币超预期宽松,A股在上涨(zhang)中较港(gang)股弹性更大(da),当前货币“小步快跑”,关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高,因此对流动性和资金(jin)变化更为敏感,AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松(song)区间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收(shou)敛(lian)主要来自政策催化下A股走强(qiang)。A股经历(li)13年TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢价指数从13年高点112降至14年(nian)7月89。之后的(de)收(shou)敛主要来自政策催化,包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策(ce)催化。其中(zhong)货币(bi)方面,14/11央行意外降息开启牛市行(xing)情(qing)后,15年上(shang)半年(nian)货币宽松力度进一步增(zeng)大,央行2、4月两次降准,3、5月两(liang)次降息;地产方面,14年6月开始地方陆续放松限购政策(ce),14年9月央行明确(que)放松首套房认购标准;产业政策方(fang)面,3月两(liang)会上《**工作报告》明确将制(zhi)定(ding)“互联网+”行动计划(hua)列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指数(shu)涨幅仅18%,对应       AH溢价指数从89上(shang)行至140。(2)19年初内外部环境转好,宽货币+宽信用,流动性宽松推动A股强势反弹(dan)。外部方面,得益(yi)于18/12中美两(liang)国领(ling)导人在G20的会面(mian),进入2019年,中美贸易摩擦进入缓和阶段(duan);内部来看,18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心,推动了宽(kuan)货币向宽(kuan)信用的传(chuan)导,19/1央行(xing)两(liang)次全面(mian)降准,累计(ji)下调金融机构存(cun)款准(zhun)备金率(lv)1个百分点。2/15,央行公布的1月(yue)社融新增4.64万亿元,大幅超出(chu)市场预期(qi),带(dai)动A股迎(ying)来春季躁动行情(qing)。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从(cong)115升至128。当前(qian)来(lai)看,要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加(jia)码,今年以来货币(bi)政策节奏上呈现(xian)“小步快跑”模式,后续要关注货币宽松的持续性,即降(jiang)准降息的节(jie)奏(zou)和力度(du)。

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