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2025-06-27 15:23:55 作者:钱艺灵

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1、基本面:港股较A股业(ye)绩增速更强,A股消费+制造+周期,港股更偏科技互联网,受价格下行的影响较小。近两年来港(gang)股业(ye)绩增速显著强于A股,2024年全部港股归母净利润同比10.2%,显(xian)著高于(yu)全部A股的-3%,剔除(chu)金融后港股2024净利润同比11.7%,同样高于全A(非金(jin)融(rong))的-13%。究其原因我们(men)认为A股(gu)业绩(ji)疲弱(ruo)主要受价(jia)格因素拖累,核心(xin)在于(yu)A股的行业特征,从剔除金融的净利润占比来看,2024年A股主要集中在周期(石(shi)化14%、煤炭6%),消费(食(shi)饮8%、医(yi)药6%),制造业(ye)(汽车5%、电子5%、电(dian)力设(she)备(bei)4%)等,这些行业基本面受价格因素(su)影响更大(da),价格下行压缩毛利,进而(er)影响盈(ying)利表现。相比(bi)之下,港股除金融外,行业(ye)主要集中于周期(石化20%)和科技行业(传媒13%、通信12%),且更偏向(xiang)于(yu)互联网、信息服务等细分领域,包括腾讯、网易、美团等互联网巨头,消费、制造(zao)等行业占比不高,行业属性导致了港股业(ye)绩(ji)受价格下行的影响更小。历史上(shang)看(kan),由于A股行业结构更偏传统经济,因此对价格更敏感(gan),PPI下行区间往往对应港股较A股业(ye)绩更优(you),典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净利润同比从5.4%小(xiao)幅升至5.5%,全部港股从-3%升至12%,二者增速差从8pct降至(zhi)-6pct。

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