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2025 年以来大盘的两轮(lun)上涨行情在空间和(he)时间维度都具备相似性。第一轮(lun)“东升西落(luo)”行情始于美元见顶回落，弱美元和中(zhong)国(guo)科技资产重(zhong)估双重叙事驱动下，全A量价齐升。第二轮行(xing)情是中美贸易摩(mo)擦冲击下大盘形成“黄金坑”，随后(hou)国家队积极入(ru)市、稳市政策陆续出台(tai)修复市场预期，外部方面中美关税(shui)边际改善，市场反弹。两轮行情虽时空(kong)相(xiang)似，但(dan)板块轮动特征差异显著。

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2、行业配置(zhi)：维持哑铃配置思路，红利底(di)仓(cang)+小盘成长。红利方面，在(zai)通胀尚未(wei)回归，价格低位运行的背景下，前端的收入和(he)利润难以保证，但自(zi)由现金流充沛的企(qi)业，既可以延续其分红表现，也可以(yi)通过(guo)自由现金流积累转化为新增的资本开支，获得(de)ROE的(de)抬(tai)升，享受(shou)更多成(cheng)长性。具体方向提供三个视角：①稳定视(shi)角下，关注盈利和(he)分红稳健的银行；受益于长久期价(jia)值和改(gai)革红利推升估值弹性的港口、公路；补贴(tie)政策推动(dong)下，兼具高股息+内销经营基本面延(yan)续改善的白电龙头。②改善视角下(xia)，关注受去库(ku)存和需(xu)求复苏支撑的工业金属；预期走出底(di)部，高分红保障+经营(ying)稳健的白(bai)酒。③进攻弹性视角下，关注存(cun)量项目进入(ru)收获期(qi)，自由现金流释放加速(su)的电信运营(ying)商。小盘成(cheng)长方面，货币宽松扩张剩余流动(dong)性，小盘成长行情或将进一步加强，24/6剩余流动性（M2同(tong)比-社融存量（剔除股权融资和**债券）同比）触底-0.55%以(yi)来持续(xu)回升，截(jie)至25/5已(yi)上行至1.8%。叠加央行优化两(liang)项支持资本市场的(de)货币政策工具、支持中央汇金公司发挥好类“平准基金”两项政策支持(chi)股市(shi)流动性，当下的小盘(pan)成长行情或将进一步加(jia)强，而本(ben)身弹性更大的北交所（涨停限制30%，下同）和(he)科创板（20%），相比主(zhu)板(ban)（10%）或表现出更(geng)大的优势。行业(ye)关注自主可控，包括电子（算力、半导体设备、芯片）、信息化(hua)（数据库、操作系统）、能源化工（新(xin)疆煤化工+新(xin)材料）、通信（算(suan)力服务+卫星通信）。