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上涨中的追赶：货(huo)币超(chao)预期宽松，A股在上(shang)涨中较港股弹性更大，当前(qian)货币“小步快跑(pao)”，关注后续降准降息节奏(zou)及幅(fu)度(du)。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性(xing)和资金变化更为敏(min)感，AH溢价在上涨行情(qing)中收敛均发生在货币宽(kuan)松区间，分别为14-15年(nian)和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主(zhu)要来自政策催化(hua)下(xia)A股走强。A股(gu)经历13年TMT牛市后，14年回(hui)调盘整，AH溢价指数从(cong)13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政(zheng)策催化，包括货币宽松、地产放松(song)、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币(bi)宽松力度(du)进一步增(zeng)大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息(xi)；地产方(fang)面，14年6月(yue)开(kai)始地方陆续放松(song)限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将(jiang)制定“互联网(wang)+”行动(dong)计划列为全(quan)年工作重(zhong)点。一(yi)系(xi)列政策催化下A股持(chi)续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅(fu)仅18%，对应       AH溢(yi)价(jia)指数从(cong)89上行至140。（2）19年初内外部(bu)环境(jing)转好，宽货币+宽(kuan)信用，流动性宽(kuan)松推动A股强势反(fan)弹。外部方面，得益于18/12中美两国领(ling)导人(ren)在G20的会面(mian)，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部(bu)来(lai)看，18/11民(min)企座(zuo)谈(tan)会的召开稳定了企业家信心，推动(dong)了(le)宽货币向(xiang)宽信用的传导(dao)，19/1央行两次全面降准，累(lei)计下(xia)调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央(yang)行公(gong)布的(de)1月社融新增(zeng)4.64万(wan)亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动(dong)行(xing)情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当(dang)前来看，要出(chu)现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来(lai)货币政策节(jie)奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的(de)持续性，即(ji)降(jiang)准降(jiang)息的节奏和力度(du)。

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