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尽管如此，与前几次危机不同🍈，如今东盟与中日韩地区手握三大韧性筹码。第一💟，过去20年，内需现在已成为该地区增长的主要驱动力👅👞；第二，中国超越美国成为东盟最大的出口产品需求方💯，区域内贸易依存度显著提升；第三，该区域的各经济体拥有充足的政策应对空间，运用货币政策和财政政策来抵消贸易战的影响。

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上涨中的追赶：货币超预期(qi)宽松，A股在上涨中(zhong)较港股弹性更大(da)，当前货币“小步快跑(pao)”，关注后续降准降息节(jie)奏及幅度。由于A股较港股散户投资者(zhe)占比更高，因此(ci)对流动性和资金变化更(geng)为(wei)敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均(jun)发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价(jia)收(shou)敛主要来自政策催化下A股走强。A股(gu)经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年(nian)高点112降至14年7月(yue)89。之后的收(shou)敛(lian)主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货(huo)币方面，14/11央行(xing)意外降息开(kai)启(qi)牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进(jin)一步(bu)增大，央行2、4月(yue)两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开(kai)始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面(mian)，3月两(liang)会上《**工作报告》明确将制定“互(hu)联网+”行动计划列为全年工(gong)作重点。一系列(lie)政策催化(hua)下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期(qi)恒(heng)生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价(jia)指数从89上行至140。（2）19年初内外部环(huan)境转(zhuan)好，宽货币+宽(kuan)信(xin)用，流(liu)动性宽松推动A股强势反(fan)弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入(ru)2019年(nian)，中美贸易摩擦进入(ru)缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开(kai)稳定了企业家信心，推动(dong)了(le)宽货币(bi)向宽信用的传导，19/1央行两次全面降(jiang)准，累(lei)计下(xia)调金融机(ji)构存款准备金率1个百分(fen)点。2/15，央行公布的1月社融新增(zeng)4.64万亿元，大幅(fu)超出市场(chang)预期，带动A股迎来春(chun)季躁动行情。19/1-19/4万(wan)得(de)全(quan)A最(zui)大涨幅(fu)40%，恒生指数20%，AH溢价(jia)指数从115升至128。当(dang)前(qian)来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货(huo)币政策节奏上呈现“小步快(kuai)跑”模式，后续要关(guan)注货币宽松的持(chi)续(xu)性，即降(jiang)准降息的节奏和(he)力度。

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