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今年涨幅明显的创新药和新消(xiao)费等板(ban)块具有典型的(de)“困境反转”属性，后续(xu)有(you)望延(yan)续。策略视角看新消费和创新药两(liang)个大幅上涨的板块，在过去两年时间都经历了震荡调整和蛰伏期，估值(zhi)下修到价值洼地区间。上涨逻辑上和去年具(ju)有连接性和(he)一致(zhi)性，因(yin)此今年(nian)板块的快速上涨具备典型的困境反(fan)转逻辑，后(hou)续行情(qing)有望延续。

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细分子行业看，白酒方面，贵(gui)州茅台（600519.SH）涨逾600%，山西汾酒涨超800%，五粮液、泸州老窖分别(bie)涨超400%、300%。过去十(shi)年，消费升级推动高端白酒持续扩容，叠加品牌护城河与定价权，龙头公司盈利增长确定性(xing)强，推动股(gu)价稳(wen)定上涨。另外，安井食品、东鹏饮(yin)料(liao)、千禾味业、安琪酵母等食品加工、调味(wei)品(pin)、饮料子行业的(de)龙头(tou)股也实现数(shu)倍涨幅。

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1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小🎒。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%🥝🩱，显著高于全部A股的-3%😡🥦，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累💖，核心在于A股的行业特征🍍🍋🧄🧄😻，从剔除金融的净利润占比来看👝💞，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%🍈🍒🍒、医药6%），制造业（汽车5%👘💓、电子5%🩰🧅、电力设备4%）等💌🤍，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利🩱💌😈🩲，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金融外🍎💔，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%🩳、通信12%）🥒，且更偏向于互联网、信息服务等细分领域，包括腾讯、网易🥭、美团等互联网巨头🍄🍌💖，消费、制造等行业占比不高🍊🩱🥬，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%🍆🥑🎒，二者增速差从8pct降至-6pct💓💛。

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1、一位投筦(guǎn)機(jī)構(gòu)人士介(jie)紹(shào)，企業(yè)年金基金的資金雖(suī)然昰(shì)長(zhǎng)期的，但實(shí)踐(jiàn)中難(nán)以實現(xiàn)長期投資，主要原囙(yīn)(yin)在于企業年金委託(tuō)人通常要按季度進(jìn)行攷(kǎo)覈(hé)。投資筦理人都希朢(wàng)能把企(qi)業年金攷覈期變(biàn)(bian)長，但目前的難點(diǎn)在于，企業內(nèi)部負(fù)責(zé)人年金委託工作的人員(yuán)也麵(miàn)臨(lín)攷覈。如菓(guǒ)一(yi)箇(gè)季(ji)度所在企(qi)業的年金錶(biǎo)現(xian)排(pai)名偏后，企業(ye)的相關(guān)負責人就會(huì)有(you)一定壓(yā)力甚至昰郃(hé)槼(guī)性質疑——爲(wèi)什麼(me)要把企業年金委託給(gěi)投資業績(jī)差的機構筦理？

2、地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长💕👅，未来能否保持回暖态势，仍需观察。