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创新(xin)药交(jiao)易拥挤度(du)在(zai)本周初一度达到(dao)本(ben)轮最高，占市(shi)场(chang)成(cheng)交(jiao)量的接近4.8%、处于2010年以来近100%分位水平，该水平与近(jin)几年的(de)阶段(duan)性行情高(gao)点时水平基本相当，如2022年3月、2023年10月、2024年5月、2024年8月(yue)、2025年4月，仅低于(yu)2022年12月。尽管后半周(zhou)有所回落，但截至6月13日(ri)，交易拥挤(ji)度仍有3.9%、处于97.7%分位水平，创新药交(jiao)易已经十分拥挤并媲美(mei)此前几(ji)轮高(gao)点。

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行业配置：维持哑铃(ling)配置思路，红利底仓+小盘成长。红利方面，在通胀尚未回归，价格低位运行的背(bei)景下，前端的收入和利润(run)难以保证，但自由现(xian)金流充(chong)沛(pei)的企业，既可以延续其分红表现，也可以通过自由现金流积累转化为新增(zeng)的资本开支，获得ROE的抬升，享受更多成长性。具体方向提供三个视角：①稳定视角下，关(guan)注盈(ying)利(li)和分红稳健的银行；受益于长久期价(jia)值和改革红利推升估值弹性的港口(kou)、公路；补贴政(zheng)策推动下(xia)，兼具高(gao)股息+内销经营基本面延续(xu)改善的(de)白电龙头。②改善视角下，关注(zhu)受(shou)去库存和需求复苏支撑的工业金属；预期走出底部，高分(fen)红保障+经营稳健的白酒。③进攻(gong)弹性视角下(xia)，关(guan)注存量项目(mu)进入收获期，自由现(xian)金流释放加速的电信运(yun)营商。小盘成长方面，货币宽松扩张(zhang)剩余流动性，小盘成长(zhang)行情或(huo)将进一(yi)步加强，24/6剩余流动性（M2同(tong)比-社融存(cun)量（剔除股权融资和**债券）同比）触底-0.55%以来(lai)持续回升，截至25/5已上行至1.8%。叠加央行优化两项支持资本市场的货币政策工具、支持中央汇金公(gong)司发挥好类“平准基金”两项政策(ce)支持股市流(liu)动性，当(dang)下的小(xiao)盘成(cheng)长行(xing)情或将进一(yi)步加强，而本身弹(dan)性(xing)更大(da)的北交所(suo)（涨(zhang)停限制30%，下同）和科创板（20%），相比主板（10%）或表现出更(geng)大的优势。行业关注(zhu)自主可控，包括电子（算(suan)力、半导体设备、芯(xin)片）、信息化（数据库(ku)、操作系统）、能源化工（新疆煤化工+新材料）、通信（算力服务+卫星通信(xin)）。

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1、值(zhi)得注意的是，随着近段时间的回调(diao)，食品饮料板块估(gu)值已接近近10年低点。数据显(xian)示，截至周四（6月(yue)12日）收盘，食品ETF（515710）标的(de)指数细分食品指数市(shi)盈率为20.38倍，位于近(jin)10年来4.31%分位点的低(di)位，中长期(qi)配置性价比凸显(xian)。

2、消費(fèi)數(shù)據(jù)成爲(wèi)一大看(kan)點(diǎn)，市場(chǎng)銷(xiāo)售(shou)明顯(xiǎn)(xian)迴(huí)陞(shēng)，以舊(jiù)換(huàn)新相關(guān)(guan)商品快速增長(zhǎng)(zhang)。5月份，社會(huì)消費品零售總(zong)額(é)41326億(yì)元，衕(tòng)比增長6.4%，比上月加快1.3箇(gè)百分點；環(huán)比增長0.93%。消費(fei)品以(yi)舊(jiu)換新政(zheng)筴(cè)持續(xù)顯傚(xiào)，限額以上單(dān)(dan)位傢(jiā)用電(diàn)器咊(hé)音像器材類(lèi)、通訊(xùn)器材(cai)類、文化辦(bàn)公用品類、傢具類商品零售額分彆(biè)增長53.0%、33.0%、30.5%、25.6%。1—5月份，社會消(xiao)費品零售總額(e)203171億元，衕比(bi)增長5.0%。全國(guó)(guo)網(wǎng)上零售額60402億元，衕比增長8.5%。其中，實(shí)(shi)物商品網上零售額49878億元，增長6.3%，佔(zhàn)社(she)會消費品(pin)零售總額的比(bi)重爲24.5%。1—5月份，服務(wù)(wu)零售(shou)額衕比增長5.2%。