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下跌中的回落：美元走强(qiang)，外资(zi)流出，高外资持股占比的港股(gu)较(jiao)A股跌幅更深，当前(qian)概率不大(da)。AH溢价在A股(gu)和港股均下跌的(de)行情中收敛有两次典型案例，分别(bie)为23年和(he)24年5-8月。背(bei)后原因类似(shi)，均为强美元之下，外资(zi)加速流(liu)出中国资产，而外资占比更高(gao)的港(gang)股相比A股(gu)受影响更大，跌幅更深。（1）23年美联(lian)储处于加息周期，全年4次加息，美元指(zhi)数从低位101升至107，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%，强(qiang)美元叠加国内经(jing)济(ji)下行压力加大，外资加速流出，外资流出(chu)对外资持股占比更(geng)高的港(gang)股冲(chong)击更大(da)，23年恒(heng)生指数下跌-13.8%，万得(de)全A -5.2%，AH溢价指数从129升至151。（2）24年美国通胀持续高位(wei)，美联储不断推迟(chi)降息时间，“higher for longer”预期下美元指数和美债利率持续(xu)高位，外资(zi)也在24年5-8月加速流出中国权益(yi)市场(chang)，港股更(geng)为受挫，24年5-8月(yue)恒生指数跌-15%，万得全A -10%，AH溢价指数从133升至151。当前来看，美元短期走强概率不大，若(ruo)三季度(du)美丽大法案提(ti)高美国(guo)债务上限落(luo)地，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美(mei)国债务(wu)，这意味着美(mei)国公共(gong)债务(wu)与(yu)GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%。且基于借新还旧的诉求以及美国财政(zheng)部回补TGA账(zhang)户需求，可能出现美债大幅增发的情况，市(shi)场(chang)对(dui)美国债务(wu)风险的担忧可(ke)能引发美(mei)元进一步走弱。

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週(zhou)五以色列的(de)“獅(shī)子的力(li)量(liang)”的突襲(xí)行動(dòng)不僅(jǐn)欺騙(piàn)了伊朗，重創(chuàng)了伊(yi)朗的軍(jūn)事咊(hé)覈(hé)設(shè)施。也讓(ràng)(rang)衆多投資者感(gan)到(dao)非常被(bei)動，尤其昰(shì)做空油價(jià)的投資者(zhe)陷入了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。隨(suí)(sui)着週末中東(dōng)地區(qū)衝(chōng)突逐漸(jiàn)開(kāi)始擴(kuò)散到打(da)擊(jī)(ji)能源設施層(céng)麵(miàn)，對(duì)于石油市場(chǎng)供應(yīng)穩(wěn)定的擔(dān)憂(yōu)進(jìn)一步陞(shēng)溫(wēn)，尤其(qi)昰對中國(guó)市場來(lái)説(shuō)衝擊最大。從(cóng)(cong)目前事態(tài)髮(fà)展來看，原油市場接下來大槩(gài)率將(jiāng)繼(jì)續(xù)給(gěi)予更高的地緣(yuán)溢價，這(zhè)意味着(zhe)油價將繼續衝高，SC原油錶(biǎo)現(xiàn)將強(qiáng)于其他地區，SC月差會(huì)進一步走強，SC對歐(ōu)美等原(yuan)油跨(kua)區價差預(yù)計(jì)將持續走強，而中國(guo)鍊(liàn)油利潤(rùn)被擠(jǐ)壓(yā)將昰大槩率(lv)事件，相關(guān)企業(yè)需對此風險做好應對。

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市场回顾：本周A股、港股指数先扬后抑💟👛💝，周五中东地缘冲突使得资金流出风险资产😈，全球股指普遍回调🥻🍈💋🤬🥿，中国权益市场亦跟随调整。A股市场成交额放量，主要指数多数收跌，仅创业板指🍏💟😡、微盘股指上涨；北证50、科创50领跌。一级行业方面，本周A股有色金属💯🤍🍎💛、石油石化、农林牧渔领涨👙💋🎒；食饮、家电、建材领跌；热门概念来看，稀土永磁、油气开采受外围扰动因素走强🥭。大宗商品方面，避险情绪推升油价和黄金大涨🤍🩳👗🩲，本周WTI原油😻💟🥭、ICE布油期货涨超13%💝🥑👡，COMEX黄金涨3.3%。外汇方面，美元指数跌破98关口，人民币汇率震荡。

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1、地缘方面，驻有(you)美(mei)军的(de)伊拉克空军基地遭(zao)无人机袭击，尚无组织宣布(bu)对此负责。特(te)朗普警(jing)告伊朗不要对美国(guo)轻举妄动，美国仍有可能介入伊以之间的战斗。

2、宏观经济：根据彭博一致预期，2025年二季度越南😡、菲律宾、印尼🍊🍋🎒🍍🩳、马来🍄🍎🍈🍍💌、新加坡、泰国的经济增速分别为6.5%/5.3%/4.8%/3.8%/3.3%/2.1%👚。我们认为👿🍄💯，美国关税政策进入90天宽限谈判期（7月9日结束），预计推动以越南、马来西亚🌽🍌、泰国🍑🍑🥑、新加坡等出口导向型经济在二季度抢运美国保持韧性，但下半年进入去库存周期而开始承压🧅🌽。