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维持年度策略(lve)观点：牛市上半场金融再通胀，红利(li)底仓+小盘成长哑铃配置。我(wo)们继续维持年度策略《再通胀牛市》看(kan)法，牛市上半场是金融再通胀，权益资产在流(liu)动性宽松环境下估值抬升，资产价格企稳对扭转通(tong)缩预期至关重要，打破“资产缩(suo)水-债务压力-消费收缩“的恶性循(xun)环。下半场是实物再通胀，实际利率下行与资产价格上行**借贷需求，资(zi)金通过信贷渠道从(cong)淤积的金融(rong)市场进入实(shi)体经济。当前仍(reng)处牛市上(shang)半场的金融再(zai)通胀，剩余流动性宽松助(zhu)力小盘成长弹性释放，同时通胀尚未回归，红利资产凭借稳定的自由现金流创造和分红能(neng)力占优。牛市上下半场的切换重点在于通胀和(he)EPS的回(hui)归，在观测到PPI的显(xian)著修复之前，仍维持(chi)红利底(di)仓+小盘成长的哑(ya)铃(ling)型配置思路(lu)。

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东吴证券(quan)认为，AI+金融时(shi)代的到来将从存(cun)量、增量2个方面利(li)好金融(rong)行业。存量上，①后台部(bu)门效率提升(sheng)；②与大数据结合后，金融产品个性化与精准营销将增强客户粘性，带来业务增长；③投资者数量增长、用(yong)户基数(shu)提升，投融资需求(qiu)提升，市场交投活跃促进存量业务边际增长(zhang)率提高。增量上，AI赋(fu)能(neng)下新兴产品及应用应(ying)运而生。

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不断飙升的成本表明，实现洛杉矶与旧金山之间现代高铁的愿景从未有过、也永远不会有足够资金。目前在建的是加州中央山谷的一段线路💟，尽管与系统其他部分相比成本较低🥾，但几乎没有经济价值。整个项目已沦为 “僵尸工程”—— 加州政坛有影响力的人物既无法拯救它👅👘💓🌽，也无法终止它🍏🩳🥔。而一个不受待见的 “局外人” 正式终结它🤬🩰，既能让加州民主党人借机抱怨，也能让他们承认项目无法推进的现实。

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1、以(yi)色列對(duì)伊朗(lang)髮(fà)動(dòng)空襲(xí)，隨(suí)后伊朗***共咊(hé)國(guó)進(jìn)行報(bào)復(fù)，這(zhè)一事件于週五在市(shi)場(chǎng)引髮連(lián)鎖(suǒ)反應(yīng)。在衝(chōng)突能持續(xù)(xu)多久的疑問(wèn)持續存在之際(jì)(ji)，交易(yi)員(yuán)紛(fēn)紛湧(yǒng)入期權(quán)市場尋(xún)求保護(hù)。

2、北美头部云厂商(shang)1Q25业绩多数超预期，资本开支维持或上修(xiu)，打消市场此前部分担忧，AI基础设施投(tou)入持续性超预期；关税影响有限。我们从海外云厂商1Q25业绩会(hui)观察到，AI赋能云服务收入及利(li)润表现，AI应用商业价值有望释放。并且我(wo)们在前文中提到，云厂商资(zi)本开支(zhi)均维持或(huo)上修，我们认为今年云厂商(shang)AI资(zi)本开支投入有望延续较高(gao)增速，AI基础设施需求持续性超出市(shi)场预期。关税方面，在当前关税政策(ce)下，由于海外通信板块厂商大多进行(xing)全球(qiu)化布局，因此我们(men)认为较大概率能够绕过(guo)关(guan)税较高的生产地，需要承担的关税有限；且企业大多定价权较强，能够将关税影响(xiang)通过(guo)提价等举(ju)措转移(yi)至下游客户，因此我们判断关税对(dui)海外(wai)通信板(ban)块利润率影(ying)响有限，在AI投入持续的背景下，对需求影响亦有限。