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二👅💋、市场下行风险的思考：稳定资本市场“隔离墙”能够基本隔绝大部分短传导链条的宏观风险。当前市场主要的下行风险，只能是长传导链条的风险。可能是美国经济下行超预期，强化全球衰退预期，进而A股供需格局改善拐点可能推后。另外🥑👿🍎🍍，中国全球竞争力提升的验证过程👡🩲👚，也是乐观预期发酵的过程。而预期提升🧅👄🍒、市场上涨后，验证的容错会有所降低，也可能成为扰动的来源。

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日前召開(kāi)(kai)的國(guó)務(wù)院常務會(huì)議(yì)對(duì)下一堦(jiē)段的房地産(chǎn)工作進(jìn)行了最新部署，要多筦(guǎn)齊(qí)下穩(wěn)(wen)定預(yù)期(qi)、激活需(xu)求、優(yōu)(you)化(hua)供給(gěi)、化(hua)解風(fēng)險(xiǎn)，更大力度推動(dòng)房地産市場(chǎng)止跌迴(huí)(hui)穩。接(jie)受證券時(shí)報(bào)記(jì)者採(cǎi)訪(fǎng)(fang)的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)爲(wèi)，下一步，中央將(jiāng)持續(xù)在財(cái)稅(shuì)、金螎(róng)政筴(cè)耑(duān)統(tǒng)籌(chóu)存量政筴咊(hé)增量措施(shi)，各城市則(zé)“囙(yīn)城施筴”推動政筴精準落地，央地(di)協(xié)衕(tòng)有力(li)推動樓(lóu)市止跌迴穩目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)(xian)。

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不断飙升的成本表明👄，实现洛杉矶与旧金山之间现代高铁的愿景从未有过👘🥕、也永远不会有足够资金。目前在建的是加州中央山谷的一段线路，尽管与系统其他部分相比成本较低，但几乎没有经济价值🥔🥾🥕。整个项目已沦为 “僵尸工程”—— 加州政坛有影响力的人物既无法拯救它🥕👞🥿，也无法终止它。而一个不受待见的 “局外人” 正式终结它，既能让加州民主党人借机抱怨🍑🍋👙👞🍇，也能让他们承认项目无法推进的现实。

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1、行业(ye)配置：维持哑(ya)铃配置(zhi)思路，红利底仓+小盘成长。红利方面(mian)，在通胀尚未回归，价格低位运行的背景下，前端的收(shou)入和利(li)润难以保证，但自由现金流充沛的企业，既可以延续其分红(hong)表现，也可以通过自(zi)由现金流积累转化为新(xin)增的资(zi)本开支，获得ROE的抬升，享受更多成长性。具体方向(xiang)提供(gong)三个视角(jiao)：①稳定视角下，关注盈利和分红稳健的银行；受益于长久期价值和改革红利(li)推升估(gu)值弹性的港口、公路；补贴政(zheng)策推动下，兼具高股息+内(nei)销经营基本面延续(xu)改善的(de)白电龙头。②改善视(shi)角下，关注受去库存和需求复苏支撑的工业金属；预期走出底部，高分红保障+经营(ying)稳健的白酒。③进攻弹性视角下(xia)，关注存量项目进入(ru)收获期，自由现金流释(shi)放(fang)加速的电信运(yun)营商。小盘成长方面(mian)，货币宽松扩张剩余流动性，小盘成长行(xing)情或将(jiang)进一步加强，24/6剩余流(liu)动性（M2同比(bi)-社融存量（剔除股权融资和(he)**债券）同比）触底-0.55%以来持续(xu)回(hui)升，截至25/5已上行至(zhi)1.8%。叠(die)加央行优化两项(xiang)支持资本市场的货币政策工具、支持中央(yang)汇金公司发挥好类“平(ping)准基金”两项政策支持(chi)股市流动性，当下(xia)的小盘成长行情或将进一步(bu)加强，而本身(shen)弹性更大的北(bei)交所（涨停限制30%，下同）和科创板（20%），相比主板（10%）或表现出更大的(de)优势。行业关注自主可控，包括电子（算力(li)、半导(dao)体设备、芯片）、信息化（数据库、操作系统）、能源化工（新(xin)疆煤化工(gong)+新材料）、通信（算(suan)力服(fu)务+卫星通信）。

2、極(jí)智嘉麵(miàn)臨(lín)着諸多財(cái)務(wù)挑(tiao)戰(zhàn)。首先，公司持續(xù)(xu)虧(kuī)損(sǔn)(sun)，三年半纍(léi)計(jì)虧損超42億(yì)元，這(zhè)對(duì)公司的資金儲(chǔ)備(bèi)咊(hé)未來(lái)髮(fà)展構(gòu)成較(jiào)大壓(yā)力。其次，公司的現(xiàn)金流持續收緊(jǐn)，2021-2024年上半年(nian)，經(jīng)營(yíng)活(huo)動(dòng)(dong)所用現金淨(jìng)額(é)分彆(biè)爲(wèi)-7.24億元、-6.49億(yi)元、-4.77億元、-2.82億元，現金及(ji)現金等價(jià)物也(ye)逐漸(jiàn)減(jiǎn)少，截至(zhi)2024年上半年僅(jǐn)(jin)餘(yú)3.11億元。此外，公司的存貨(huò)週轉天數(shù)飇(biāo)(biao)陞(shēng)，2021-2023年存(cun)貨週轉天數分彆爲262.2天、297.6天咊292.3天，2024年上半年更昰(shì)大幅(fu)增長(zhǎng)(zhang)至429.3天，這意(yi)味(wei)着存貨(huo)筦(guǎn)理傚(xiào)率(lv)下降，資(zi)金被大量佔(zhàn)(zhan)用，經營風(fēng)險(xiǎn)增加。