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行業(yè)與(yǔ)箇(gè)股的分化昰(shì)過(guò)去十(shi)年的主鏇(xuàn)律，竝(bìng)不昰每隻食品(pin)飲(yǐn)料、傢(jiā)電(diàn)或銀(yín)行股都能跑贏(yíng)指數(shù)或平均(jun)水準，激勵(lì)的競(jìng)爭與行業格跼(jú)改寫(xiě)過程中，龍(lóng)頭(tóu)股才能收穫(huò)超額(é)(e)收益，其盈利能力（ROE）咊(hé)增(zeng)長(zhǎng)質量（現(xiàn)金流）昰覈(hé)心估值的標(biāo)(biao)尺。

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下跌中的回落：美元走强，外资流出，高外资持股(gu)占比(bi)的港股较A股跌幅更深，当前(qian)概率不大。AH溢价在(zai)A股和港股均下跌(die)的行情中收敛有两次典型案例，分别为23年和24年(nian)5-8月。背后(hou)原因类似，均为强美元之下，外资加速流(liu)出中国资产，而外(wai)资占比更高的港(gang)股相比A股受影(ying)响更大，跌幅更深。（1）23年美联储(chu)处于(yu)加息周期，全年4次加息，美元指数从(cong)低(di)位101升至107，10年期美债(zhai)收益率从3.3%升至4.98%，强美(mei)元叠加国内经济(ji)下行压力加大(da)，外资(zi)加速流出，外资流出对外资持股占比更(geng)高的港股冲击更大，23年恒生指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指数从129升至151。（2）24年美国通胀持续高位，美联(lian)储不(bu)断推迟降(jiang)息时间，“higher for longer”预期下美元指(zhi)数和美债利(li)率持续高位，外(wai)资也在24年5-8月加速流出中国(guo)权益市场，港股更(geng)为受挫，24年5-8月恒生指数跌-15%，万得(de)全A -10%，AH溢(yi)价指数从133升至151。当前来看，美(mei)元短期走强概率不大，若三(san)季度美(mei)丽大法案提高美国债务上限落地，预计将在未来(lai)10年增加3.3万亿美元的美国(guo)债务，这意味(wei)着美国(guo)公共债务与GDP之比将从2024年的98%大幅(fu)增(zeng)加至125%。且基于借新还旧的诉求以及美国财政部回补(bu)TGA账户需求，可能出现美债大幅增发的情况，市场对(dui)美国债务风险的担忧可能引发美元进一步走(zou)弱。

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