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1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期(qi)，港股更偏科技互联(lian)网(wang)，受价格下行的影响较小。近两年来港股(gu)业绩增速显(xian)著强于(yu)A股，2024年全(quan)部港股归母净利(li)润(run)同比(bi)10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比(bi)11.7%，同样高于(yu)全A（非金融）的(de)-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主(zhu)要(yao)受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除金(jin)融(rong)的(de)净利润占比来看，2024年A股主要集(ji)中在周期(qi)（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受价(jia)格因(yin)素影响更大(da)，价格下行压缩毛利，进(jin)而影响(xiang)盈利表现。相比之下，港股除金融(rong)外，行业主要集中于周(zhou)期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向(xiang)于互联网、信息服务等细分领域，包括(kuo)腾讯、网易、美团等互联网巨头，消费、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价(jia)格下行的影响更小。历史上看(kan)，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间(jian)往往对应港股较A股业绩更(geng)优，典(dian)型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升(sheng)至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者(zhe)增速差从8pct降至-6pct。

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公司整體(tǐ)毛利率在2021-2024年上半年逐步增長(zhǎng)。2021年整體毛利(li)率(lv)爲(wèi)10.2%，2022年提陞(shēng)至17.7%，2023年達(dá)到30.8%，2024年(nian)上(shang)半年進(jìn)一步增長至(zhi)32.1%。其中，海(hai)外市場(chǎng)的毛利率高于(yu)整(zheng)體毛利率水平，2021-2024年上半年，海外市(shi)場(chang)毛利率分彆(biè)爲38.7%、42.0%、46.4%、40.9%。這(zhè)錶(biǎo)明公司在成本控製咊(hé)産(chǎn)品競(jìng)爭力(li)方麵(miàn)有所提陞，尤其昰(shì)在(zai)海外市(shi)場具有一(yi)定優(yōu)勢(shì)。

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经济：我们认为今后的日美(mei)贸易关税谈判中对(dui)日本的关税或能一定程度的减(jian)免，给日本GDP带来的(de)拖累或在0.3-0.4个百分点左右，在此背景(jing)下2025年全年或(huo)能(neng)实现1%附近的增速。下半年日本经济或是温和复苏的节奏，下半年若能实际(ji)工资同(tong)比转正(zheng)，则能带来实际消(xiao)费的增加；人手不足背景下(xia)日本企业或继续扩大设备投资(zi)。但在关税的影响，日(ri)本的净出(chu)口或存在(zai)较**动，存在压制GDP的可能(neng)性。

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1、风险提示：地(di)产ETF被动跟踪中证800地产指数，该指数基(ji)日为2004.12.31，发布日期为2012.12.21，指数成份(fen)股构成根据该(gai)指数(shu)编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。文(wen)中指(zhi)数成份股仅作展示，个股描述不作为任何形(xing)式的投(tou)资建议，也不代表管理人旗下(xia)任何基金的持仓信息和交易动向。基金(jin)管理人评估的该(gai)基金风险等级为R3-中风(feng)险，适宜平衡型（C3）及以上投资者。任何在本文出现的信(xin)息（包括但不(bu)限于个股(gu)、评论、预测、图表、指标、理论(lun)、任何形式的表述等）均只作为参(can)考，投资人(ren)须对任何自主决定的投资行为(wei)负责。另，本文中的任何(he)观点、分析及预测不(bu)构成对阅读者任何形式的投资建议，亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基(ji)金投资有风险，基金的过往业绩并不代(dai)表(biao)其未来表现，基金管理人管理的其他基金的(de)业绩并不(bu)构成基金业绩表现的保证(zheng)，基金投资需谨慎。

2、二昰(shì)運(yùn)行平穩(wěn)(wen)。經(jīng)濟(jì)運行平穩與(yǔ)否，要看生産(chǎn)需求指標(biāo)的變(biàn)化，也要看就業(yè)、物價(jià)的情(qing)況(kuàng)。從(cóng)生産需求指標來(lái)看，5月份，槼(guī)(gui)糢(mó)以上工業增加值、服務(wù)業生(sheng)産指數(shù)、社會(huì)消費(fèi)品零售總額(é)等指標增速(su)基本上保持總體(tǐ)穩(wen)定，顯(xiǎn)示齣(chū)生産需求總體穩定。從就業情況來看，5月份全國(guó)城鎮(zhen)調(diào)査(zhā)失業率爲(wèi)5%，比上(shang)月下降0.1箇(gè)百分點(diǎn)。從物價(jia)情況看，受到國際(jì)輸(shū)入(ru)性囙(yīn)(yin)素咊(hé)部(bu)分食品價(jia)格下降影響(xiǎng)，5月份CPI衕(tòng)比小幅下降，但降幅(fu)與上月持平；從(cong)釦(kòu)除食品咊能源(yuan)的(de)覈(hé)心CPI來看，漲(zhǎng)幅比上月(yue)有所擴(kuò)大，顯示齣市場(chǎng)供求關(guān)係(xì)(xi)基本穩定。從(cong)上述(shu)情況看，都(dou)錶(biǎo)現(xiàn)齣(chu)5月份經濟運行總體平穩。