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分化中的收敛：通胀回归A股较港股业(ye)绩占(zhan)优，美联储降息预期影响港股表现。20年末至21年初核心资产行情进入白热化，尤(you)其港(gang)股表(biao)现更为强势，AH溢价指数从20/10高点(dian)149降至21/2的130。而(er)在21年春节后，核心资产泡沫破灭，港股在美联储加息预期升温的背景下(xia)持续下跌(die)，恒生指(zhi)数21年全年下跌-14%。A股则在(zai)新能源和通胀推动的资源品行情下(xia)重启上行通道，万得全A全(quan)年上涨9%，结构上电力(li)设备领涨(zhang)，此外有色金属、煤炭、化(hua)工、钢铁(tie)等周期资(zi)源品受通胀上行影响，同样涨幅居前(qian)，AH溢价指数从(cong)130升至149。由于(yu)行业属性导致通(tong)胀环境对A股(gu)业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全(quan)A（非金融）净利润增(zeng)速从20年(nian)3.4%大幅升至21年的25%，港股21年全年净利润增速21%，通胀回归带来A股(gu)相较港股业绩的优势放大，是21年A、H行情分化的重要原因之一。当前来看，关注通(tong)胀(zhang)回(hui)归的节(jie)奏和幅度(du)，若价格水(shui)平快速回升，A股业绩(ji)优势(shi)放大，有望相(xiang)对港股走强(qiang)，但短期概率不大。此(ci)外，关注美联(lian)储降息预期，若降息时点持续延后，海外流动性(xing)趋紧对港股冲击更大，可能出现A股涨港股跌的分(fen)化收敛。

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2、3、AH溢價(jià)收歛(hān)可能的三種糢(mó)式(shi)：上漲(zhǎng)中的追趕(gǎn)，即A股、港股均漲，A股彈(dàn)性更(geng)大（14-15年、19年）；分化中的收歛，即A股漲、港股跌（21年(nian)）；下跌中的迴(huí)落，即A股、港股均跌(die)，港股跌幅更深（23年、24年5-8月）。