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最后，毛利率方麵(miàn)，奕斯偉(wěi)計(jì)算波動(dòng)顯(xiǎn)著。2022年爲(wèi)25.9%，2023年(nian)驟降至15.4%，2024年也僅(jǐn)微陞(shēng)至17.7%。公司解釋(shì)稱(chēng)，2023 年下滑主囙(yīn)“以價(jià)換(huàn)量” 搶(qiǎng)佔(zhàn)市場(chǎng)(chang)份額(é)，疊(dié)加宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)疲輭(ruǎn)導(dǎo)緻存貨(huò)積(jī)壓(yā)及減(jiǎn)值增加；儘(jǐn)筦(guǎn)2024年通過(guò)解決(jué)方案(an)組郃(hé)優(yōu)化有所緩(huǎn)解，但整(zheng)體(tǐ)毛利率依舊(jiù)處(chù)于低位。

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1、上涨中的追赶：货币超预期宽松(song)，A股在上涨中较港股弹性(xing)更大，当前货币“小(xiao)步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于(yu)A股较港股(gu)散户投资者占比更(geng)高，因此对流动性和(he)资金变化更为(wei)敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和(he)19年(nian)。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催(cui)化下A股(gu)走(zou)强。A股经历13年(nian)TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收(shou)敛(lian)主要来自政策(ce)催(cui)化，包括货币宽松、地(di)产(chan)放(fang)松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降(jiang)息开启牛市行情(qing)后，15年(nian)上半年(nian)货币(bi)宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准(zhun)，3、5月两次降息；地(di)产方面，14年6月(yue)开始地方陆续放松限(xian)购政策，14年9月央(yang)行明确(que)放(fang)松首套房认购标准；产业政策方(fang)面，3月两会上《**工作报告》明确将制(zhi)定“互联网+”行动计划列(lie)为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅(fu)仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽(kuan)货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国(guo)领导(dao)人在G20的会(hui)面(mian)，进入(ru)2019年(nian)，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业(ye)家(jia)信(xin)心，推动了(le)宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降(jiang)准，累计下调金融机(ji)构存款准(zhun)备金(jin)率1个百分点。2/15，央(yang)行公布的(de)1月社融(rong)新增4.64万(wan)亿元，大幅(fu)超(chao)出市场预期，带动A股迎来春季(ji)躁动行情。19/1-19/4万(wan)得全A最大(da)涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数(shu)从115升至128。当前(qian)来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加(jia)码(ma)，今年以来货币政策(ce)节奏上呈现(xian)“小步快(kuai)跑”模式，后续要关注货币宽(kuan)松的持续性，即(ji)降(jiang)准降息的节(jie)奏和(he)力度。

2、本(ben)周美股回顾。中美关税谈判取得一定进展，贝森特表(biao)态，美国可以延长(zhang)部分谈(tan)判(pan)对手的关税暂停期，利好美股情(qing)绪继续转暖，本周美股前四天维持涨幅。周五以色列伊朗冲突(tu)影响市场风偏，市场趋(qu)于避险，黄金大涨的同时美股小幅下跌。市场担忧伊朗遭受袭击原油供应受阻，原油价格大涨，带动美股石油板块大涨。