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二、市场下行风险的思考：稳定资本市场“隔离墙”能够基本隔绝大部分短传导链条的宏观风险。当前市场主要的下行风险🍒😡，只能是长传导链条的风险。可能是美国经济下行超预期，强化全球衰退预期，进而A股供需格局改善拐点可能推后。另外，中国全球竞争力提升的验证过程💋💔，也是乐观预期发酵的过程💞🥻。而预期提升、市场上涨后，验证的容错会有所降低🍓👄，也可能成为扰动的来源。

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2、估值：港股更便宜💘👗🍈😻，结构上汽车👢、军工🩰🥾💛、电力设备👄、电子等行业较A股估值更低🍅🍈💗。从估值绝对水平来看💓💗👢💗，多年来港股持续低于A股，截至6/13🥒🍆，万得全A PE（ttm，下同）19.3倍，上证指数14.6倍🍓🍄🤬，沪深300 12.7倍，均显著高于恒生指数10.6倍🍎💋💟，对比成长板块，创业板指当前PE 31倍，高于恒生科技的20倍👿。从相对水平来看💌👠😡👠，今年港股两次行情启动时估值均处历史低位🥻🍈👅💟🩱。年初恒生指数PE 8.7倍🍉，处近10年12%分位🧄🩰，同期万得全A 17.5倍、35%分位，4月初经历关税冲击的下跌后，恒生指数PE 8.9倍🥕🍇🩰🍈、17%分位，同期万得全A 17倍🥒👙👿🍄、24%分位🍅🩰。结构上看，取同在A💌🧅👞🍇、H两地上市的公司，通过整体法计算行业PE🥥🩰🩲🍇，并以“A股行业PE/港股行业PE-1”衡量某一行业A股相对港股的估值溢价，其中汽车（134%）💘😈💋🥒🤍、军工（107%）、电力设备（89%）🥦🥦、电子（81%）AH估值溢价更高，即港股相对A股更便宜。商贸零售（-43%）🍒👜、家电（9%）👛👿、银行（12%）💓🍇、有色金属（18%）、医药（23%）溢价较低💕。

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何杰称，据悉深圳相关部门正在制定相关上市规则，有望试点红筹股二次上市（即H+A）🥒，将为科创企业提供更加便捷高效的上市渠道💛🥥💗👅。

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2、3、投资者结构：港股机构投资者占比更高，外资(zi)占比更高，美国债务风险(xian)扰动(dong)，美元(yuan)走弱，外(wai)资寻求中国(guo)资产配置，港股较(jiao)A股率先受益。截(jie)至2024Q4，A股投资者(zhe)结(jie)构(gou)中散户占比66.7%，机构投(tou)资者占比1/3左右(you)，其中(zhong)外资占比5.8%。相比之下港股机构化程度更深，根据港交所披露的最新数据，2020年港股机构投资者占比（除(chu)做(zuo)市商(shang)）达57%，其中海外机构(gou)投资者占(zhan)比36%，海外个人投资者占比5%，外资占比超40%。高外资占比也导致港股相比(bi)A股更易受海外影(ying)响，历史上(shang)看AH溢价指数与(yu)美元走势高度相同，美元走弱时(shi)A股相(xiang)对(dui)港股溢价下行，主因国际资本寻求中国资产配置，港股相比A股制度更为开放和便捷(jie)，由于没有外汇管(guan)制，监管(guan)规则与国际接轨，外资进入港股市场更便利，因此在外资加速流入(ru)中国权益市场时，港股往往较A股更为受益。今年以来市场对美国债务风险担(dan)忧持续升温，尤(you)其在(zai)特朗普公布对等关税后美元(yuan)资产遭(zao)受大幅抛售和价格下跌，东稳西荡下外(wai)资加速流入中国(guo)市场，港股凭借低估值、业绩改(gai)善、更开放的金融体制率先受(shou)益。从个股层面(mian)来看，同时在A、H上市的企业，外资机构持股占比越高，AH股溢价率越低（图表13）。典型如家电行业中，美(mei)的集团外资持(chi)股占比68%（由于无法获取准确(que)数据，这里以国际中介机构持(chi)股比例估算），AH股溢价率仅6%，而海信(xin)家电外资持(chi)股比例偏低(di)25%，AH股溢价率也更高(gao)达到18%。