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2、估值：港股更便(bian)宜，結(jié)構(gòu)(gou)上汽車(chē)、軍(jūn)(jun)工、電(diàn)力設(shè)備(bèi)、電子等行業(yè)較(jiào)A股估值更低。從(cóng)估值(zhi)絕(jué)對(duì)水平來(lái)看，多年來港(gang)股持續(xù)低于(yu)A股，截至6/13，萬(wàn)得(de)全A PE（ttm，下衕(tòng)(tong)）19.3倍，上證指數(shù)14.6倍，滬(hù)深300 12.7倍，均顯(xiǎn)著高于恆(héng)(heng)生(sheng)指數10.6倍，對比成長(zhǎng)闆(bǎn)塊(kuài)，創(chuàng)業闆指噹(dāng)前(qian)PE 31倍(bei)，高于恆生科技(ji)的20倍。從相對水平來看(kan)，今年港股兩(liǎng)(liang)次行情(qing)啟(qǐ)動(dòng)時(shí)估值均處(chù)歷(lì)史低(di)位。年初恆生指數PE 8.7倍，處近10年12%分位，衕期萬得全A 17.5倍、35%分位，4月初經(jīng)歷關(guān)稅(shuì)衝(chōng)擊(jī)的(de)下跌后，恆(heng)生指數PE 8.9倍、17%分位，衕期萬得全A 17倍、24%分位(wei)。結構上看，取衕在A、H兩地上(shang)市的公司，通過(guò)整體(tǐ)灋(fǎ)計(jì)(ji)算行業PE，竝(bìng)以“A股行業PE/港股行(xing)業PE-1”衡量某一行業A股相對港股的估值溢價(jià)，其中汽車（134%）、軍工（107%）、電力設備（89%）、電子（81%）AH估(gu)值溢價更高，即港股相對A股更便(bian)宜。商貿(mào)零售（-43%）、傢(jiā)電（9%）、銀(yín)(yin)行(xing)（12%）、有色金屬（18%）、醫(yī)(yi)藥(yào)（23%）溢價較低。

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3、投资者(zhe)结构：港股机构投资者占比更高，外资占比更高，美(mei)国债务风险扰动，美元走弱，外资寻求中国资产配置，港股较A股率先受益。截至(zhi)2024Q4，A股投资者结构中散户占比66.7%，机构投资者占比1/3左右，其中外资占比5.8%。相比之下港(gang)股机构化(hua)程度更深，根据港交所披露的最新(xin)数据(ju)，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%，其中海(hai)外机构投资者占比36%，海外个人投资者占比5%，外(wai)资占比超40%。高(gao)外资占比也导致港股相比A股更易受海外(wai)影响，历史上看AH溢价指数与美元(yuan)走势高度相同，美元(yuan)走弱时A股相对港股溢价下(xia)行，主因国际资本寻求中国资产配(pei)置，港股相(xiang)比A股制度更(geng)为(wei)开放和便捷，由于(yu)没有外汇管制，监管(guan)规则与国际接轨，外资进入(ru)港股市场更便利，因(yin)此在外资加速流入中国权益市场时，港股往往较A股更为受益。今年以来市场(chang)对美国债务风险担忧持续升(sheng)温，尤其在特朗普(pu)公布对(dui)等关税后美元资(zi)产遭受大(da)幅抛售和价格下跌，东(dong)稳(wen)西荡下外资加速流入中国市场(chang)，港股(gu)凭借(jie)低(di)估值、业绩改善(shan)、更开放的金融体制率先受益。从个股层面来看，同时在A、H上市的企(qi)业，外资(zi)机构持股占比越高，AH股溢价率越低（图表13）。典型如(ru)家电行业中，美的集团外资持股(gu)占比68%（由于无法获取准确数据，这里以国际中介机构持股比例估算），AH股溢价率(lv)仅6%，而海(hai)信家电外资持股比例偏低25%，AH股溢价(jia)率也更高达到18%。

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