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2025-06-25 11:29:00 作者:秦志珍

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上涨中的追赶(gan):货币(bi)超预期宽松,A股在上涨中较港股弹性更大,当前(qian)货币“小步快跑”,关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港(gang)股散户投资者占(zhan)比(bi)更高,因此对流动性和资(zi)金变化更为敏感,AH溢价在上涨行情中(zhong)收敛均发(fa)生(sheng)在货币宽(kuan)松区(qu)间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收(shou)敛主要来自政策催(cui)化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢价指数从13年高点(dian)112降(jiang)至14年7月89。之后的收敛(lian)主(zhu)要来自(zi)政(zheng)策催化,包括货币宽(kuan)松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面(mian),14/11央(yang)行意外降息开启牛市(shi)行情后,15年上半年货币宽松力度(du)进(jin)一步增大,央(yang)行2、4月两次(ci)降准(zhun),3、5月两次降息;地产方面,14年6月开始地方陆续放松限购(gou)政策,14年9月央行明确(que)放松首套房认购标准;产业政(zheng)策方面,3月两(liang)会上《**工(gong)作报告》明确将(jiang)制定“互联网+”行动计(ji)划列为(wei)全年工作重点。一(yi)系列政策催化下A股持续上涨,14/7-15/6万(wan)得全A涨超200%,同期恒(heng)生指(zhi)数涨幅仅18%,对应       AH溢价指数从(cong)89上(shang)行至140。(2)19年初内外部环境转好,宽货币+宽信(xin)用,流动(dong)性宽(kuan)松推动(dong)A股强势反弹。外部方面,得益于18/12中美两(liang)国领导人在G20的(de)会(hui)面,进入2019年,中(zhong)美贸易摩擦进入缓和阶段;内部来看(kan),18/11民企座谈会的召(zhao)开稳定(ding)了企业家信心,推动了宽(kuan)货币向宽信用的传导,19/1央行(xing)两次全面降准,累计下调金融机构存(cun)款准备金率1个百(bai)分点。2/15,央行公布的1月社融新(xin)增4.64万亿元,大(da)幅超出市场预期,带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升至128。当前来看(kan),要出现上涨中的收敛需(xu)观测到货币宽松加码,今年以来货币政(zheng)策节奏上(shang)呈现(xian)“小(xiao)步快跑(pao)”模式,后续(xu)要关注货币宽松的(de)持续性,即降准降息的节奏和(he)力(li)度。

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