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这里(li)我们(men)分享一个判(pan)断(duan)中短期市场方向(xiang)的视角：判断中短期市场，可适当降低宏观分析权重，提升强势板块节奏判断的权重。之所以这样，一方面是因为，稳(wen)定资本市场政策为A股提供了宏观扰动的“隔离墙”。另一方面，25年7月前、25年剩余时间以及(ji)2026年，宏观主要矛盾(dun)各(ge)不相同。25年(nian)7月前经济韧性主要来自于外需韧性；25年剩余时间可能外需回落，国内政策对冲重要性提升；2026年重点看供需格局改善。后续宏观主要矛盾面临多次切(qie)换，目前不到能够发酵稳定需求预(yu)期的阶段。这(zhe)种情况下，宏观变化推(tui)动市场上下行的空间都有限。短期市场节(jie)奏可能(neng)与领涨(zhang)板块的节奏一致。

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2、估值：港股更便宜，结(jie)构上(shang)汽(qi)车、军(jun)工、电力设备、电子等行业较A股(gu)估(gu)值更低(di)。从估值绝对水平来看(kan)，多年来港股持续低于A股，截至6/13，万得(de)全(quan)A PE（ttm，下同）19.3倍，上证指(zhi)数14.6倍(bei)，沪深300 12.7倍(bei)，均显著高于恒生指数10.6倍，对比成长板块，创业板指当前(qian)PE 31倍，高(gao)于恒生科技的20倍。从相对水平来看，今年港股两(liang)次行情启动(dong)时估值均处历史低位。年初恒生指数PE 8.7倍，处近10年12%分位，同(tong)期万(wan)得全A 17.5倍、35%分位(wei)，4月初经历关税冲击的下跌后，恒生指数PE 8.9倍、17%分位，同期万得全(quan)A 17倍、24%分位。结构上看，取同在A、H两地上市的公司，通过整体法计算(suan)行业PE，并以“A股行业PE/港(gang)股行业PE-1”衡量(liang)某一行业A股相对(dui)港股的估值溢(yi)价，其中汽车（134%）、军工（107%）、电力(li)设备（89%）、电子（81%）AH估值溢价更高，即港(gang)股相对A股(gu)更便宜(yi)。商(shang)贸零售（-43%）、家电（9%）、银行(xing)（12%）、有色金属（18%）、医药（23%）溢价较低。

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