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上涨中(zhong)的追赶：货币超预(yu)期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币(bi)“小步快跑”，关注后续降准(zhun)降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资(zi)金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛(lian)均(jun)发生在货币宽(kuan)松区间，分(fen)别为14-15年和19年。（1）14-15年(nian)AH溢价收敛主(zhu)要来(lai)自政(zheng)策(ce)催(cui)化下A股走强(qiang)。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之(zhi)后的收敛主(zhu)要来自(zi)政策催化，包括货(huo)币宽松(song)、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面(mian)，14/11央行意(yi)外降息开启(qi)牛市行情后，15年上半年货币宽松力(li)度进一步增大，央行2、4月两次降(jiang)准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月(yue)开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报(bao)告(gao)》明确将制定“互联网(wang)+”行动(dong)计划列为全年工作重点。一系列(lie)政策催化下A股持续上涨(zhang)，14/7-15/6万得全A涨超(chao)200%，同(tong)期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年(nian)初内外部环境转好，宽(kuan)货(huo)币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部(bu)方面，得(de)益于18/12中美两(liang)国领导人在G20的(de)会(hui)面(mian)，进入2019年，中美(mei)贸易摩擦进入缓和阶(jie)段；内部(bu)来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心(xin)，推动了(le)宽货币向宽信用的传导，19/1央(yang)行两次全面降准，累(lei)计下调金融机构存款准备(bei)金(jin)率1个百分点。2/15，央行公(gong)布的1月社融新增(zeng)4.64万亿元，大幅超出市(shi)场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币(bi)政策(ce)节奏上呈现“小(xiao)步快(kuai)跑”模式，后续要(yao)关注货币宽松的持续性(xing)，即(ji)降准(zhun)降息的节奏和力度。

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③下跌中的收敛或来自美联储加息或推迟降息，美元走强👝👞，外资流出😡，外资持股占比更高的港股跌幅更深，当前债务风险担忧下🥒🩳，美元走强短期概率不大。

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