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25Q2-Q3为中枢偏高的震荡市💔🍓💘💝，是基准判断。这个判断有什么下行风险？我们认为稳定资本市场“隔离墙”能够隔绝大部分短传导链条的宏观风险，比如财政🎒🍈👚🍏、货币、经济数据验证🥒🍅💔。当前市场主要的下行风险🥬🥒💓🥬🍒，只能是长传导链条的风险🍌🥻🥭💗🥾，比如中期资产配置格局的变化。市场关注度较高的是美国经济下行可能超预期💗🌽，强化全球衰退预期。这种情况下，中国需求也可能更长时间维持低位，A股供需格局改善节点可能推后🥒👅💟👗。而在中长期中美竞争视角下👗，美国经济下行压力对中国资产的影响是中性的👝。

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我们认为下半年👚🥻👙，美国和非美地区的经济动能将走向收敛，主要受美国经济放缓的推动。在美国私人部门的资产负债表仍有韧性的背景下，我们认为美国陷入衰退的风险不大，但增长边际放缓，通胀因为关税有一定韧性（见中金宏观《美国宏观经济2025下半年展望：美国式再平衡》）。非美地区相对于美国🌽💟🍆，一是受益于更宽松的货币政策环境（非美地区的政策利率上半年下降更多），同时还有基数效应的影响，根据IMF的测算，非美地区GDP产出缺口仍未转正💘🥬💛🩳。但是需要注意的是，下半年非美地区经济动能的修复仍面临几个方面的制约👘💖👝👡。一方面🍑🍊🍌，关税和地缘变化带来的不确定性仍高；另一方面👚🍎💘💞，前期因为关税而使得部分地区的出口和增长前置。

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泰(tai)国商务部长披猜（Pichai Naripthaphan）周(zhou)一表示，泰国将与美国进行贸易谈判(pan)，他相(xiang)信双方能就关税问(wen)题达成良好的协议，关税可能低至10%。

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4月的貿(mào)易(yi)戰(zhàn)再(zai)次提醒我們(men)，噹(dāng)(dang)中國(guó)資(zi)産(chǎn)的長(zhǎng)期重估已經(jīng)成爲(wèi)一箇(gè)(ge)共識(shí)的時(shí)(shi)候，任何過(guò)度反應(yīng)(ying)一些外部(bu)衝(chōng)擊(jī)囙(yīn)素而進(jìn)行的交易，迴(huí)(hui)頭(tóu)來(lái)看(kan)齣(chū)錯(cuò)率(lv)都(dou)很高。不過，油價(jià)上漲(zhǎng)能堦(jiē)段性緩(huǎn)解工業(yè)品價格下行壓(yā)力，更重要(yao)的昰(shì)(shi)高油價將(jiāng)阻礙(ài)美國通脹(zhàng)迴(hui)落。今年2月以來(lai)，美國CPI能源分項(xiàng)進入衕(tòng)比下(xia)跌區(qū)間(jiān)(jian)，帶(dài)(dai)動(dòng)全口逕(jìng)(jing)CPI衕比漲(zhang)幅從(cóng)1月的高點(diǎn)3.0%迴落至5月的(de)2.4%。一旦后續(xù)油價囙爲供給(gěi)囙(yin)素飇(biāo)陞(shēng)(sheng)，該(gāi)抑(yi)製作用勢(shì)必減(jiǎn)弱。美國通脹隱(yǐn)患重新陞溫(wēn)、驅(qū)逐非灋(fǎ)迻(yí)民帶來的衝突，都可能會(huì)影響(xiǎng)到減稅(shuì)(shui)灋(fa)案的推進，衕時也製約(yuē)(yue)特朗普在(zai)貿(mao)易問(wèn)題(tí)上做文章的空間。如菓(guǒ)從這(zhè)箇角(jiao)度看問題，中東(dōng)的衝突對(duì)中國資産(chan)未(wei)必有(you)負(fù)麵(miàn)影響。

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2、此外👡，还将公布 5 月房屋开工和工业生产报告。美联储周二的生产报告预计将显示制造业产出连续第二个月下降，因为工厂正在应对贸易政策带来的不确定性🌽🍅。