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2025-06-28 21:38:14 作者:吴涵潇

上(shang)涨中的追(zhui)赶:货币超预期宽松,A股(gu)在上涨中较港股弹性(xing)更大,当前货币“小步快跑”,关注后续降准(zhun)降息节奏及幅度。由(you)于A股较港股散户(hu)投资者占比更高,因此对(dui)流动性和资金变化更为敏感,AH溢(yi)价在上涨行情(qing)中收敛均发生在货币宽松区间(jian),分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价(jia)收敛主要来自政策催化下A股走强(qiang)。A股经历13年TMT牛市后,14年(nian)回调盘整,AH溢(yi)价指数从13年高(gao)点112降至14年7月89。之后的收敛(lian)主要来自政策催化,包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催(cui)化。其中货(huo)币方(fang)面,14/11央行意外降(jiang)息开启(qi)牛市(shi)行情后,15年上半年货币(bi)宽松力度(du)进一步增大,央(yang)行2、4月两次降准,3、5月两(liang)次降息;地产方面,14年6月开始(shi)地方(fang)陆续放松限购(gou)政策,14年9月央行明确放松首套房认购标准;产业政策(ce)方面(mian),3月两会上《**工作(zuo)报告》明(ming)确将制定“互联网+”行(xing)动计(ji)划列(lie)为全年工作重点。一系列(lie)政策催化下A股持续(xu)上涨(zhang),14/7-15/6万得全(quan)A涨(zhang)超200%,同(tong)期恒(heng)生指数涨幅(fu)仅18%,对应       AH溢价指数从89上行(xing)至140。(2)19年初(chu)内外部环境转好,宽货币+宽信用,流动性宽松推(tui)动A股(gu)强势反(fan)弹。外部方面,得益于18/12中美两国领导人在(zai)G20的会(hui)面,进入2019年,中美贸易摩擦进入(ru)缓和阶段;内部来看(kan),18/11民企座谈会的召开(kai)稳定了企业家(jia)信心,推动了宽货币向宽信用(yong)的传导,19/1央行(xing)两次(ci)全面降准,累计下调金融机构存款准备金率1个(ge)百分点。2/15,央行(xing)公布的1月社融新(xin)增(zeng)4.64万亿元,大幅超出市场预期,带动A股迎来(lai)春季躁动行情。19/1-19/4万得(de)全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指(zhi)数从115升至128。当(dang)前来看(kan),要出现上(shang)涨中的收敛需观测到货币宽松加码,今年(nian)以来货币政策节奏上呈现“小步(bu)快(kuai)跑”模式,后续要关注货币宽松的持续性,即降准降息(xi)的节奏和力度。

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