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维(wei)持年度策略观点：牛市上半场金融再通胀，红(hong)利底仓+小盘成(cheng)长哑铃配置。我们继续维持年度策略《再通胀牛市(shi)》看法，牛市上半场是金(jin)融再通胀，权(quan)益资产在流动性宽(kuan)松(song)环境下估值抬升，资(zi)产价格企稳(wen)对扭转通缩预期至关重要，打破“资产(chan)缩水-债务压力-消费收缩“的恶性循环。下半(ban)场是实物再通胀，实际利率下行与资(zi)产价格上行**借贷需求，资金(jin)通(tong)过信贷渠道从淤积的金融市场进入(ru)实体经济。当前仍处(chu)牛市上半场的(de)金融再通胀，剩余流动性(xing)宽松助力小盘成长弹(dan)性释放，同(tong)时通胀(zhang)尚未回归，红利资产凭(ping)借稳定(ding)的自(zi)由现金流创造和分(fen)红能力(li)占优。牛(niu)市上下半场(chang)的切换重(zhong)点在于通胀和(he)EPS的回归(gui)，在观测到PPI的显著修复之(zhi)前，仍维持(chi)红利底仓+小盘(pan)成长的哑铃型配置思(si)路。

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公開(kāi)資料顯(xiǎn)(xian)示，山(shan)東(dōng)墨龍(lóng)所處(chù)能(neng)源裝備(bèi)行業(yè)涵(han)蓋(gài)石(shi)油、天(tian)然氣(qì)、頁(yè)巗(yán)氣、煤(mei)炭、煤層(céng)氣(qi)等(deng)能源開採(cǎi)專用設(shè)備製造，屬于石油天然氣等專(zhuan)用(yong)設備製造及服務(wù)行業範(fàn)疇(chóu)。囙(yīn)此，石油、天然氣開採行業的髮(fà)展及景氣(qi)程度直接關(guān)係(xì)到公司所在行業的髮展狀況(kuàng)。此前5月6日，山東墨龍“摘戼(mǎo)”，H股隨(suí)之重新(xin)被(bei)納(nà)入港股通標(biāo)的。

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1、3🥒、投资者结构：港股机构投资者占比更高，外资占比更高，美国债务风险扰动，美元走弱🍄🧅，外资寻求中国资产配置，港股较A股率先受益。截至2024Q4，A股投资者结构中散户占比66.7%🥔👅，机构投资者占比1/3左右，其中外资占比5.8%。相比之下港股机构化程度更深🥿，根据港交所披露的最新数据🍑🌽🍏，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%💗🧄，其中海外机构投资者占比36%，海外个人投资者占比5%🍅💕🎒，外资占比超40%。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同，美元走弱时A股相对港股溢价下行，主因国际资本寻求中国资产配置🧡💓💖，港股相比A股制度更为开放和便捷，由于没有外汇管制，监管规则与国际接轨🥾👅，外资进入港股市场更便利，因此在外资加速流入中国权益市场时，港股往往较A股更为受益😠。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温💟🩰🤬👄，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌🤬💋🩰，东稳西荡下外资加速流入中国市场🥝，港股凭借低估值🍓🍋、业绩改善、更开放的金融体制率先受益🩱。从个股层面来看👘💋，同时在A😈🥝、H上市的企业，外资机构持股占比越高🥦💌🥦，AH股溢价率越低（图表13）。典型如家电行业中，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据，这里以国际中介机构持股比例估算），AH股溢价率仅6%👗，而海信家电外资持股比例偏低25%，AH股溢价率也更高达到18%。

2、三、进出口：2025/26年度中国棉花进口量预期值小幅调减💘🍇👞💯，巴西棉花出口量预期值小幅调增💘💘👡。中美原则上达成协议框架💌🥑，关注后续进展🥾😠🥾。