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1、基本面：港(gang)股较A股(gu)业绩增速更强，A股消费+制造+周期(qi)，港股更偏科技(ji)互联网，受价格下(xia)行(xing)的影响较(jiao)小。近两年来港股业绩增速显著(zhu)强于A股，2024年全部港股归母净利(li)润(run)同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原(yuan)因我们认为A股(gu)业绩疲弱主要受价格因素拖(tuo)累，核心在(zai)于A股的行(xing)业特征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年(nian)A股主要集中在(zai)周期（石(shi)化14%、煤炭(tan)6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业(ye)（汽车5%、电子5%、电力(li)设备4%）等，这些行业基本面(mian)受价格因素影响更大，价格(ge)下行压缩毛利，进而影响盈利表(biao)现。相比之下，港股除(chu)金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网(wang)、信息(xi)服务等细分领域，包括(kuo)腾讯、网(wang)易、美(mei)团等互联网巨头，消(xiao)费、制造等行业占比不高，行业属性(xing)导致了港股业绩受价格下行的影(ying)响(xiang)更小。历史上看，由于(yu)A股行业结构更偏传统经济，因此(ci)对价格更敏(min)感(gan)，PPI下行区间往往对应港(gang)股较A股(gu)业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利(li)润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港(gang)股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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