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1👿👗、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期🍏🩲，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股🥻，2024年全部港股归母净利润同比10.2%💔🧄🩲，显著高于全部A股的-3%💋🍒，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%💝。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%🩲、煤炭6%）💕👘🥻，消费（食饮8%、医药6%）👄🩳，制造业（汽车5%🍓🍑🎒、电子5%👛、电力设备4%）等👿👡🧡，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金融外👡，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%）👢🥒🥦👛，且更偏向于互联网👢、信息服务等细分领域，包括腾讯👜💖💞👄、网易💖💛、美团等互联网巨头，消费💋、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济🥑🥑🩳，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优🍎，典型如16Q4-19Q4🥥🍇🥻🥥，PPI同比从5.5%降至-0.5%🥦，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%🍍👄💘，二者增速差从8pct降至-6pct。

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2、4月的贸易战再次提醒我们(men)，当中国(guo)资产的长期(qi)重估已经成为一个共识的时候，任何过度(du)反应一些外部冲击(ji)因素而进行的交易，回头来看出错率(lv)都很高。不过，油价上涨能阶段性缓解(jie)工业品价格下行(xing)压力，更重要的(de)是高油(you)价将阻碍美国(guo)通胀(zhang)回落。今年(nian)2月以来，美国CPI能源分项进入同比(bi)下跌区间，带动全口径CPI同比涨幅从1月的(de)高点3.0%回(hui)落(luo)至5月的2.4%。一旦后续油价因为供给因素飙(biao)升，该抑制作用势必减弱。美(mei)国通(tong)胀隐患重新升温、驱逐非法移民带来(lai)的(de)冲突，都可能会影响到(dao)减税法(fa)案的推进，同时也制约特朗普在贸易问题上做文章(zhang)的空间。如果从这个(ge)角度(du)看问题，中东的冲(chong)突对中(zhong)国资产未必有(you)负面影响。