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我们在中期策略报(bao)告(gao)中描(miao)述了本轮市场进入牛市阶段II，逻辑跟此前几次不同。对(dui)于权重指数(shu)的逻辑(ji)是消灭高内在回报率股(gu)票，引(yin)发A股估值重(zhong)估。2025年中国经济进入真(zhen)正意义上(shang)的新(xin)常态(tai)，总需求增速结束(shu)三年低迷和下行，进入增速稳定波动率降低的(de)新时代，A股自由现金流收益率不断提升。而2018年以来(lai)，在经济结构调整和资产荒(huang)的(de)大(da)背景下，无风险利率持(chi)续下行，此(ci)后(hou)银行股股息率相对无风(feng)险利率利差收敛，以及沪深(shen)300非金融建(jian)筑的自由现金(jin)流(liu)和SIRR相对(dui)无风险利率利(li)差收敛下(xia)行对应的就是估值的(de)提升。据估算，沪深300指数总市(shi)值(zhi)增幅在17~58%之间。此外，本轮增(zeng)量资金的正反馈机制，不仅会对市(shi)场走势产生(sheng)显著影响，也会对市场风格的演变起到关键作用。这个逻辑之下，高质量类股票可能会(hui)估值修复和提升空间更大，是重要的选股方向

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缴费增加和劳动者参与(yu)退休计划的背后，是(shi)越来越多的雇主自动为新员工注(zhu)册退休(xiu)计划，且没有等待(dai)期。目前(qian)，超过 60% 的计划都采用了这种做法，通常会将(jiang)这(zhe)些缴费专(zhuan)门用于目标(biao)日期退休基金（员工可以(yi)选择退出）。

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1、对市场而言，恒指过去一个月(yue)一直处于我们(men)给出的23，000-24，000点区间震荡，对应的风险溢价与计入(ru)乐观情绪已经与去年10月初高点相当，因(yin)此想要进一步乐观也需要更多催化剂，更不用说近(jin)期香港金管局在(zai)港币触(chu)及7.85的弱方保证后已开始边际收紧(jin)流(liu)动(dong)性(xing)，后续还(hai)有关税与政策等(deng)不确定性需要观察。行业层面，上文分(fen)析显示，新消费和创新药抱团(tuan)也非常明显。这一背景下，短期流动性边际趋紧，关税谈判变数，数据转弱(ruo)和政策发力延后，都不排除造成市场波动。因此，我们建议，投资者(zhe)可以①短期适度降低仓(cang)位，或②切换到(dao)稳健分红，③预期较年(nian)初已明显降(jiang)温的AI互联网，等待后续时机(ji)。如果出现较**动，反而可以更为积极地介(jie)入，以更低的成本(ben)买(mai)回优质的(de)资产，但前提是要留好“子弹”。

2、欧股：周五（6月27日），阿斯麦控股荷兰阿姆斯特丹股价（ASML.NA）收涨0.75%🩱💝🌽💕💟，报682.50欧元，本周累计上涨4.94%🥦😻🧅。诺和诺德哥本哈根股价（NOVOB.DC）收涨1.53%🍆🥔，报437.50（丹麦克朗），本周累跌8.05%。LVMH集团（MC.FP）收涨2.69%💝👗💗，本周累跌0.14%；思爱普（SAP.GR）收涨2.52%🍊🌽，本周累涨3.41%；欧莱雅（OR.FP）收涨1.54%，本周累跌2.69%🧡💌😻👞；阿斯利康（AZN.LN）收涨0.79%👝，本周累跌1.62%；葛兰素史克伦敦股价（GSK.LN）收涨0.57%😡🥥，本周累涨0.21%；雀巢（NESN.SW）收涨0.38%，本周累跌2.76%💝👞；赛诺菲（SAN.FP）收涨0.23%👜🎒🍍，本周累跌0.88%🍄👙；诺华制药（NOVN.SW）收涨0.17%，本周累涨1.36%；罗氏控股（ROG.SW）收涨0.04%，本周累涨0.89%。