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分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优，美联储降息预期影响港股表现💝。20年末至21年初核心资产行情进入白热化🥭🩲，尤其港股表现更为强势，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后，核心资产泡沫破灭👞🌽，港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌，恒生指数21年全年下跌-14%🥑🥿。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道，万得全A全年上涨9%🧡👝🍈，结构上电力设备领涨😻，此外有色金属、煤炭💝👘🩳🍑、化工🧅、钢铁等周期资源品受通胀上行影响，同样涨幅居前👢🤍😈🩱🍄，AH溢价指数从130升至149👠🤍。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%🍊，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%，港股21年全年净利润增速21%💯，通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大，是21年A👞、H行情分化的重要原因之一。当前来看🥕，关注通胀回归的节奏和幅度，若价格水平快速回升，A股业绩优势放大，有望相对港股走强🥥🤬，但短期概率不大。此外，关注美联储降息预期👠，若降息时点持续延后，海外流动性趋紧对港股冲击更大，可能出现A股涨港股跌的分化收敛💯。

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1、5月底以来，我们反复提示6月市场主线有望再度偏向科技成长。近期以传媒、通(tong)信、医药为代表的(de)科技成长板块(kuai)正逐步(bu)成为市场愈发鲜明的主线(xian)。

2、北美头部云厂商1Q25业绩多数超预期🥑👗🩰，资本开支维持或上修，打消市场此前部分担忧🍊，AI基础设施投入持续性超预期🥦💞🧅；关税影响有限。我们从海外云厂商1Q25业绩会观察到，AI赋能云服务收入及利润表现，AI应用商业价值有望释放。并且我们在前文中提到，云厂商资本开支均维持或上修🍋🤬🍌，我们认为今年云厂商AI资本开支投入有望延续较高增速，AI基础设施需求持续性超出市场预期。关税方面🤬😠🍋，在当前关税政策下，由于海外通信板块厂商大多进行全球化布局，因此我们认为较大概率能够绕过关税较高的生产地，需要承担的关税有限👞👜🥾🩰；且企业大多定价权较强，能够将关税影响通过提价等举措转移至下游客户💝👞，因此我们判断关税对海外通信板块利润率影响有限，在AI投入持续的背景下🥑🩰👝，对需求影响亦有限。