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2025-06-26 11:08:53 作者:牛大强

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分化中的收敛:通胀回归A股较港(gang)股业绩占优,美联储降息预期影响港股表现。20年末至21年初核心资产(chan)行情进入白热化,尤其港股表(biao)现更为强(qiang)势,AH溢价指数从20/10高(gao)点149降至21/2的130。而在21年春(chun)节后(hou),核心资产(chan)泡(pao)沫(mo)破灭,港股在(zai)美联储加息预期升温的背(bei)景下持续下跌,恒生指数(shu)21年全年下跌-14%。A股则在新能源和(he)通胀推动(dong)的资(zi)源品行情(qing)下重启上行通道,万得全A全年上涨9%,结构上电力设备领涨,此外有色金属、煤(mei)炭、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行影响,同(tong)样涨幅居前,AH溢价(jia)指(zhi)数从130升至149。由(you)于行业属性(xing)导致通胀环境对(dui)A股(gu)业绩影响更大,21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%,全A(非金融)净利(li)润(run)增速从20年3.4%大幅升至21年的25%,港股(gu)21年全年净利润增速21%,通胀(zhang)回归带来A股相较港股(gu)业绩的优势(shi)放大,是21年(nian)A、H行情分化的重要原因(yin)之一。当(dang)前来(lai)看,关注通胀回归的节奏和(he)幅度,若价格水平快速回升(sheng),A股业(ye)绩优势放大,有望(wang)相对港股走强,但短期概率不大。此外,关注美联储降(jiang)息预期,若降(jiang)息时点持(chi)续延后,海外(wai)流动性趋紧对港股冲击更大,可能出现A股(gu)涨港(gang)股跌的分化收敛。

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