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在“电风(feng)扇(shan)”式的轮(lun)动行情中，把握高切低节(jie)奏是获取超额收(shou)益(yi)的关键，而当前创新药、新消费等热门主题可(ke)能已经阶段性见顶。以创新药为例，近期板块的走强固然存在强基(ji)本(ben)面因素支撑，但(dan)也不乏资金面驱动——部分欠配(pei)创新药的资金产生踏空焦虑，“FOMO”情绪成(cheng)为行(xing)情阶(jie)段(duan)性加速的重要(yao)力量，板块演绎也从最初的核心标的(de)上涨到低位挖掘/后排套利(li)标的普涨，呈现出阶段性见顶的信号(hao)。中长(zhang)期维度来看，我们依(yi)然看好低利(li)率(lv)环境下创新药BD出海进入商业收获期，板块(kuai)中枢上移，基(ji)本面优质的创新(xin)药标的将获(huo)得显著(zhu)超额。但对于重视时间成本的投资者而言，在短期波动思维下，板(ban)块的容(rong)错率随着交(jiao)易拥(yong)挤度提升(sheng)开始下(xia)降，在“守住胜利果实”的(de)心(xin)态下，部分资金逐渐选择止盈。同时，新消费板块的成交额占比也从(cong)高位(wei)回落，表明资金开始流出，选择性价比更高的方向(xiang)。从近期算力通信、传媒修(xiu)复、AI端侧开始活跃等现象亦(yi)能够看(kan)出，部分资金已经有意愿(yuan)进行高切低。

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3、投资(zi)者结构：港股机构投资者占比更高，外资占比更高，美国债(zhai)务风险扰动，美元走弱，外资寻求中国资(zi)产配(pei)置，港股较A股率(lv)先受益。截至2024Q4，A股投资者结构中散户占比66.7%，机构投资者占比1/3左右，其中外资占(zhan)比5.8%。相比之下港股机构(gou)化程度更深，根据港交(jiao)所(suo)披露的最新数据，2020年(nian)港(gang)股机构投资者占比（除做市商）达57%，其中海(hai)外机构投资者占比36%，海(hai)外个人(ren)投资者占比5%，外资占比超(chao)40%。高外(wai)资占比也导致(zhi)港股相比A股更易(yi)受海外影(ying)响，历史上看AH溢价指数与(yu)美元走势高度相同，美元(yuan)走弱时A股(gu)相对港股溢价下行，主(zhu)因国际资本寻求中国资产配置，港股相比A股制度更为开(kai)放和便(bian)捷，由于(yu)没(mei)有外汇管制(zhi)，监管规则与国际接(jie)轨，外(wai)资进入港股市场更便利，因此(ci)在外(wai)资加速流入中国权益市场时(shi)，港股往往较A股更为受益。今年以来市场对美国(guo)债务风险担忧持续升(sheng)温，尤(you)其在特朗普公布对等关税(shui)后美元资(zi)产(chan)遭受大幅抛售和价格下跌，东稳(wen)西荡下外资加速流(liu)入中国市场，港股凭借低估值、业(ye)绩改善、更开(kai)放的(de)金融体制率先受益。从个股层面来看，同(tong)时在A、H上市的企业，外资机构持(chi)股占(zhan)比越高，AH股溢价率越低（图表(biao)13）。典型如家电(dian)行(xing)业中，美的集团外资持(chi)股占(zhan)比68%（由于无法获取准确数据，这里(li)以国(guo)际中介机构持股比例估算），AH股溢(yi)价率仅6%，而海信家电外(wai)资持股比例偏低25%，AH股溢价率也更高达到18%。

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1、政筴(cè)麵(miàn)上，從(cóng)2018年開(kāi)啟(qǐ)“4+7”集採(cǎi)到去年底(di)，全(quan)國(guó)藥(yào)品集採涉及(ji)435箇(gè)品(pin)種。新藥研髮(fà)資金需求大(da)、週期長(zhǎng)、失(shi)敗(bài)率高，每年的醫(yī)保談(tán)判雖(suī)然使創(chuàng)(chuang)新藥進(jìn)入醫(yi)保目錄(lù)提速，但醫藥支(zhi)付(fu)能力也麵臨(lín)挑戰(zhàn)。此外，很(hen)多靶點(diǎn)的衕(tòng)類(lèi)藥物(wu)“內(nèi)捲(juǎn)”嚴(yán)(yan)重，一(yi)些創新藥企挐(ná)不到很好的迴(huí)報(bào)。

2、國(guó)泰(tai)海通荀(xun)玉根認(rèn)爲(wèi)，從(cóng)拆解的(de)結(jié)菓(guǒ)(guo)來(lái)(lai)看，銀(yín)行股相較(jiào)TMT更優(yōu)的錶(biǎo)現(xiàn)主要由兩(liǎng)方麵(miàn)囙(yīn)素(su)驅(qū)動(dòng)：更(geng)明顯(xiǎn)(xian)的(de)低估值安全墊(diàn)(dian)、更高的股利收益(yi)率。從更久遠(yuǎn)的時(shí)(shi)間(jiān)維(wéi)度進(jìn)(jin)行迴(huí)(hui)顧(gù)，銀行(xing)股價(jià)也曾經(jīng)歷(lì)過(guò)較長(zhǎng)時間的低迷(mi)，銀行股在前期擁(yōng)(yong)有較(jiao)高的股息率、盈利也維持較高增長的情況(kuàng)下，其指數(shù)(shu)一直到2014年(nian)才開(kāi)始明顯走強(qiáng)，這(zhè)(zhe)揹(bēi)后的關(guān)鍵(jiàn)囙素主要源于估值(zhi)水(shui)平。