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華(huá)西證券進(jìn)一步(bu)指齣(chū)，雖(suī)然近期中東(dōng)地緣(yuán)(yuan)跼(jú)勢(shì)再次擾(rǎo)動(dòng)全毬(qiú)風(fēng)險(xiǎn)偏(pian)好，A股短期跟隨(suí)震盪(dàng)(dang)調(diào)(diao)整。不過(guò)地緣事件對(duì)國(guó)內(nèi)而言更多昰(shì)情緒(xù)上的短期衝(chōng)擊(jī)，影響(xiǎng)A股的覈(hé)心囙(yīn)素還(hái)(hai)昰自(zi)身結(jié)構(gòu)問(wèn)題(tí)。6月(yue)18日陸(lù)傢(jiā)嘴論(lùn)罎(tán)(tan)期間(jiān)中央金螎(róng)筦(guǎn)(guan)理部門(mén)將(jiāng)髮(fà)佈(bù)若榦(gàn)重(zhong)大金螎政筴(cè)，投資者對此(ci)抱有積(jī)極(jí)預(yù)期，有朢(wàng)(wang)呵護(hù)股市風險偏好，助力A股“穩(wěn)(wen)中有漲(zhǎng)”。

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上涨中的追赶：货币(bi)超预期宽(kuan)松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨(zhang)行情中收(shou)敛均发生在货币宽松区间(jian)，分别为14-15年(nian)和19年。（1）14-15年AH溢价收敛(lian)主要来自(zi)政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从(cong)13年高点112降至14年7月89。之后(hou)的收敛主要来(lai)自政策催化，包(bao)括货币宽松、地(di)产放(fang)松、 “互联网+”产(chan)业政策催化。其中(zhong)货币方面，14/11央行(xing)意外降息(xi)开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一(yi)步增大(da)，央行(xing)2、4月两次降准(zhun)，3、5月两次降息；地产方(fang)面(mian)，14年6月开始地方陆续放松限购政策(ce)，14年(nian)9月央行明确放松首(shou)套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列(lie)为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上(shang)涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应(ying)       AH溢价(jia)指数从(cong)89上(shang)行至(zhi)140。（2）19年初内外(wai)部环境转(zhuan)好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的(de)会面，进(jin)入2019年，中美贸易摩擦(ca)进入缓和阶段；内部(bu)来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信(xin)用的传导，19/1央行两次全面降准(zhun)，累计(ji)下调金(jin)融机构存款准备金率(lv)1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元(yuan)，大幅超(chao)出市场预(yu)期，带(dai)动A股迎来(lai)春季躁动行情。19/1-19/4万得(de)全A最大涨幅(fu)40%，恒生指数20%，AH溢价指数(shu)从115升至128。当前来看(kan)，要出现(xian)上涨中的收敛需观测到(dao)货币宽松加码，今(jin)年以来(lai)货币政策节奏上呈现“小步快跑”模(mo)式，后续要关注货币宽松的持续性，即降(jiang)准降息的节奏和力度。

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