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数据来源(yuan)：沪深交易所(suo)等。注：中证港股通互联网指数近5个完整年度的涨跌幅分别为：2020年，109.31%；2021年，-36.61%；2022年，-23.01%；2023年，-24.74%；2024年，23.04%。指数成份股构成根据该指数(shu)编制规则(ze)适时调整，其回测(ce)历史业绩不预示指数未来表(biao)现(xian)。

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上涨(zhang)中的(de)追赶：货币超预期宽松，A股在上(shang)涨(zhang)中(zhong)较港股弹(dan)性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高(gao)，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中(zhong)收敛均发生在货(huo)币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢(yi)价收敛(lian)主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回(hui)调盘整，AH溢价指数从13年高点112降(jiang)至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包(bao)括货币宽松、地产(chan)放松、 “互联(lian)网+”产(chan)业政策催化(hua)。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛(niu)市行情后(hou)，15年上半年货币(bi)宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两(liang)次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月(yue)央行明确(que)放松首(shou)套房认购标(biao)准；产业政策方面(mian)，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行(xing)动计划列为全年(nian)工作(zuo)重点。一系列政(zheng)策催化下A股(gu)持续上涨，14/7-15/6万得(de)全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅(jin)18%，对(dui)应       AH溢价(jia)指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽(kuan)信用，流动性宽松推动(dong)A股强(qiang)势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩(mo)擦进入缓(huan)和阶段；内部(bu)来(lai)看，18/11民企座谈(tan)会的(de)召开稳定了(le)企业家信心，推动了宽(kuan)货币(bi)向宽信用的(de)传导，19/1央行两次全面降准，累计下(xia)调金融(rong)机构存款准备金(jin)率1个百分点。2/15，央行公布的(de)1月社融新增4.64万亿(yi)元，大幅超出(chu)市场预(yu)期，带动A股迎来春季(ji)躁动行(xing)情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒(heng)生指数20%，AH溢(yi)价指数从115升(sheng)至(zhi)128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要(yao)关注货币宽松的(de)持续性，即降准降息的节(jie)奏和力度。

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相较而言，中(zhong)美两(liang)国(guo)债市开始(shi)逐渐定价经济基本面。中国10Y国(guo)债利率(lv)下破(po)1.65%，10Y美债利率在4.4%附近。债市对贸易(yi)战引发的基本面事实更感兴趣。

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