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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快(kuai)跑”，关注后续降准降(jiang)息节奏及(ji)幅度。由于A股较(jiao)港股散户投资者占比更高，因此对流动性(xing)和资(zi)金(jin)变化更为敏(min)感，AH溢价在上涨行情中收敛(lian)均发生在货币(bi)宽松区间，分别为(wei)14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收(shou)敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价(jia)指数从13年高点112降(jiang)至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币(bi)宽松、地产放松、 “互联(lian)网(wang)+”产业政(zheng)策催化(hua)。其中货币方面，14/11央行意外降息开(kai)启牛市行情后(hou)，15年(nian)上半年货币宽松(song)力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策(ce)，14年9月央行明确(que)放松首套房认购标准；产业(ye)政策方面，3月两(liang)会(hui)上《**工作报告》明(ming)确将制定“互联网+”行动(dong)计划列为全年工(gong)作重点。一系列政策催化下A股持(chi)续上涨(zhang)，14/7-15/6万得全A涨超200%，同(tong)期恒生指数(shu)涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初(chu)内外部环(huan)境转好，宽货币(bi)+宽信用，流(liu)动(dong)性(xing)宽松推(tui)动A股强势反弹。外部方面，得益于(yu)18/12中美两国领导人在G20的(de)会面，进入2019年，中美贸易摩擦(ca)进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业(ye)家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全(quan)面降准，累计下调(diao)金融机构存款(kuan)准备金(jin)率1个百分(fen)点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元(yuan)，大幅超出(chu)市场预期，带(dai)动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指(zhi)数20%，AH溢价指数(shu)从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收(shou)敛需观测到货币宽松加码，今年以来货(huo)币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续(xu)要关注货币宽松的(de)持续性，即降准降息的节奏和力度。

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