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6月偏股類(lèi)公募基金髮(fà)行槼(guī)糢(mó)明(ming)顯(xiǎn)迴(huí)陞(shēng)(sheng)，6月主動(dòng)與(yǔ)(yu)被動偏股基(ji)金髮行(xing)份額(é)451億(yì)(yi)份，較(jiào)5月前值295億份(fen)繼(jì)續(xù)迴陞。2025年5月，股票型公募基金份額25年(nian)4月末減(jiǎn)少(shao)462億份，混郃(hé)型(xing)基金份(fen)額減少265億份，二者郃計(jì)減少727億份。攷(kǎo)慮(lǜ)到噹(dāng)月新成立份額后，估算5月偏股類老基金淨(jìng)贖(shú)迴1022億份，淨贖迴比例爲(wèi)1.56%。6月ETF淨贖迴100億份(fen)，對(duì)應(yīng)淨流齣(chū)203億元。

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我们认为👗😡，多方面积极因素会在2026年至2027年叠加👿🩰🥻，构成牛市的核心区间。近期A股向下力度弱😈😈💘，向上力度强，也在提示市场更多关注长期积极因素👿🥥👢🍒。也要承认，当下行情距离牛市启动仍有一定差距。主要体现为：总量基本面预期偏弱🥭，结构性改善还不是牛市级别。各类资金预期依然割裂，关注基本面趋势的投资者相对谨慎。短期可能还有博弈性的指数冲高，2025年二季度至三季度仍维持中枢偏高震荡市判断。

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► 私人信用持续收缩+政(zheng)策“有所保(bao)留”，使得整体信用周期难以大幅扩张(zhang)，导致市场底部有支撑，但上行空间也受限(xian)。当前中国信用周期的核(he)心困境(jing)在(zai)于，回(hui)报与成本倒挂(gua)的情况下，私人部门的信用收缩仍在延续。背后的原因，并非是钱不够多(duo)或利率的绝(jue)对水平不够低，而是在相(xiang)对差距上居民和企业感受的回报预期低于成本，即私人部门(men)面临的(de)融资成本与回报依然倒(dao)挂，抑制了私人部门主动加杠杆的意愿。解决之(zhi)道，相比单纯降低成本（利率已经很低且流(liu)动性十分充裕），更有效手段是提(ti)高回报预期，这需靠外(wai)力干预（财政逆周期调节）或新增长点（AI科技与新消费）的出现。从这个框架出发，不难(nan)理解去(qu)年9月底以来市场表现的脉络：一方面，市场之所以能企稳反弹且(qie)底(di)部(bu)不(bu)断抬升，是因为(wei)上述(shu)两(liang)个(ge)层面积极变(bian)化：924后财政发力对冲了私人部门持(chi)续的信用收缩，以及(ji)春节后AI突破(po)带来新(xin)的投资方向。但另一方面(mian)，市场之所以屡次冲高回落，是(shi)因为预期每次过(guo)度亢奋且政策“有所保留”，使得信用周期没有彻底走出收缩。

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