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地产行业能否继续改善仍存不确定性💌💔💌🧄。本轮地产下行周期已经持续较长时间🎒🩳🍇，当前出现短暂回暖趋势🩳，但多类指标仍是负增长🌽🥻🧄，未来能否保持回暖态势，仍需观察💋💛💘。

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1、基本面：港(gang)股较A股业(ye)绩增速(su)更强，A股消费+制(zhi)造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响(xiang)较(jiao)小。近两年来港股业绩增速显(xian)著强于A股，2024年全部港股(gu)归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融(rong)后港股2024净利(li)润同比(bi)11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因(yin)我们认为A股业绩(ji)疲弱主要受价格因素拖累，核(he)心在于A股的(de)行业特(te)征，从(cong)剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽(qi)车5%、电子5%、电力设(she)备4%）等，这些行(xing)业基本面(mian)受价格因素(su)影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相(xiang)比之下，港(gang)股除(chu)金融(rong)外，行业主要集(ji)中(zhong)于周期（石化(hua)20%）和科技行业(ye)（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网、信息服(fu)务等细分领域，包括腾讯、网(wang)易(yi)、美团等互联(lian)网巨头，消费、制造等行业占比不高，行业属性(xing)导致了港股业(ye)绩受价格下行的影响更小。历史上看，由于A股行业结(jie)构更偏传统经济，因(yin)此对(dui)价(jia)格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如(ru)16Q4-19Q4，PPI同比(bi)从5.5%降(jiang)至-0.5%，同期全(quan)A净利(li)润同比从(cong)5.4%小幅升至5.5%，全部港(gang)股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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1、不过，近10年(nian)，基金对银行股的配置比例(li)整体较低。国泰海通研报指出，2010年以来我国确实迈入了产业快速转型升级时期，主(zhu)动型基金的持仓逐(zhu)渐(jian)从(cong)传统的银行板块切换至(zhi)新兴产业(ye)是顺势而为(wei)。从基金季报的口径看，基金持股市值中银行股的占比从2009二季度(du)的高点34.7%下降至2014一季度的低点2.3%，之后绝对占比和相对沪深300的配置水平都在低(di)位徘徊。

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