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儘(jǐn)筦(guǎn)存(cun)在這(zhè)些謹(jǐn)慎言論(lùn)，但(dan)市場(chǎng)對(duì)于降息(xi)即將(jiāng)到(dao)來(lái)(lai)的信心卻(què)在(zai)增強(qiáng)。目前已(yi)有近70%的投資者押(ya)註美聯(lián)儲(chǔ)將在9月開(kāi)始降息，相比一週前的60%進(jìn)一步提陞(shēng)。根據(jù)芝商所（CME）的預(yù)測(cè)，截至上週五下(xia)午，市場認(rèn)爲(wèi)美聯儲7月降息的槩(gài)率約(yuē)爲(wei)25%。不過(guò)，市場幾(jǐ)乎完全消化了美聯儲將在本(ben)週的(de)政筴(cè)(ce)會(huì)議(yì)上維(wéi)持利(li)率不變(biàn)。

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地緣(yuán)方(fang)麵(miàn)，駐有美軍(jūn)的伊(yi)拉(la)尅(kè)空軍基地遭無(wú)人(ren)機(jī)襲(xí)擊(jī)，尚無組織宣佈(bù)對(duì)此負(fù)責(zé)。特朗普警告伊朗不要對美國(guó)輕(qīng)擧(jǔ)妄動(dòng)，美國仍有可能介入伊以之間(jiān)的戰(zhàn)鬭(dòu)。

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下跌中的回落：美元走强🍈，外资流出，高外资持股占比的港股较A股跌幅更深，当前概率不大。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收敛有两次典型案例，分别为23年和24年5-8月。背后原因类似🍄🍋，均为强美元之下，外资加速流出中国资产，而外资占比更高的港股相比A股受影响更大，跌幅更深🩳🍒💕👚。（1）23年美联储处于加息周期，全年4次加息💔💋，美元指数从低位101升至107🩲，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%，强美元叠加国内经济下行压力加大，外资加速流出🥒🥦🍄😡，外资流出对外资持股占比更高的港股冲击更大🥔，23年恒生指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%🍓💕💘，AH溢价指数从129升至151。（2）24年美国通胀持续高位，美联储不断推迟降息时间💛，“higher for longer”预期下美元指数和美债利率持续高位，外资也在24年5-8月加速流出中国权益市场，港股更为受挫🥭，24年5-8月恒生指数跌-15%，万得全A -10%，AH溢价指数从133升至151。当前来看🥕💗🥕，美元短期走强概率不大🍇🥾💛，若三季度美丽大法案提高美国债务上限落地🍍，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务，这意味着美国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%🩰。且基于借新还旧的诉求以及美国财政部回补TGA账户需求💔👡💯，可能出现美债大幅增发的情况，市场对美国债务风险的担忧可能引发美元进一步走弱。

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Capital Group的固定收益投资组合经理David Hoag表示：“我认为目前没有什么值得警惕的👞😈🌽，但是，我们面临的不确定性越长💔👢，无论是对消费者还是对企业的规划而言🍏💟👅，我就越担心经济基本面会恶化。”

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1、政策面上💗🍍🍊🍎🩰，从2018年开启“4+7”集采到去年底🥑，全国药品集采涉及435个品种。新药研发资金需求大🩱💌、周期长💓💘、失败率高，每年的医保谈判虽然使创新药进入医保目录提速，但医药支付能力也面临挑战💘🍑😈。此外，很多靶点的同类药物“内卷”严重🧡🥥，一些创新药企拿不到很好的回报💋💖🍏。

2、4 月以来的反弹行情中市场轮动混乱且缺乏主线🍋💔🩰🍄，核心因宏观因素扰动市场预期：1）关税冲击下中美摩擦存在进一步升级可能👛🍎，致使市场风险偏好受挫🍏💖；2）关税影响下国内经济承压🍏，企业盈利复苏节奏趋缓🩰🧅；3）地缘局势升温加剧市场不确定性；4）区别于第一轮科技重估逻辑😻，当前缺乏能催化行情展开的新叙事🥝。在这些因素的扰动下，市场预期偏弱，沪指超跌反弹后仅围绕关税冲击前位置窄幅震荡💖，难以实现实质性突破；同时增量资金匮乏👡，一个直观的体现是融资余额未随指数修复至关税冲击前的水平💓🍈。因此，当前市场处于存量博弈的状态🍓💕，表现相对无序👝。而从短期来看💛🍓👠，“电风扇”式的主题轮动仍将持续。