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上(shang)涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中(zhong)较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准(zhun)降息节奏(zou)及(ji)幅(fu)度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金(jin)变化更为敏感(gan)，AH溢(yi)价在上(shang)涨行情中收敛均(jun)发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下(xia)A股走强(qiang)。A股经(jing)历13年TMT牛市后，14年回调盘(pan)整，AH溢(yi)价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币(bi)宽松、地产(chan)放松、 “互联网(wang)+”产(chan)业政(zheng)策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松(song)力度进一步增大，央(yang)行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央(yang)行(xing)明确放(fang)松首套房认购标准；产业政(zheng)策方面(mian)，3月(yue)两会上《**工作报告(gao)》明确将制定“互联网(wang)+”行动计(ji)划列为(wei)全年工作重点。一系列政策催(cui)化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指(zhi)数(shu)涨幅仅18%，对应(ying)       AH溢价指数从89上行至(zhi)140。（2）19年初内外部环境转好，宽(kuan)货(huo)币+宽信(xin)用，流动性宽松推动A股强势反弹。外(wai)部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的(de)会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信(xin)用(yong)的传导，19/1央行(xing)两次全(quan)面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公(gong)布的1月社(she)融新增4.64万亿元(yuan)，大幅(fu)超(chao)出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生(sheng)指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中(zhong)的收敛需观测到货币宽松加码，今年以(yi)来货币政策(ce)节奏上呈现“小步(bu)快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降(jiang)息的(de)节奏和力(li)度。

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本周，中美两国官员在伦敦进行了为期两天的谈判(pan)后宣布就(jiu)缓解贸易(yi)紧(jin)张局势达成“框架协议”，短期来(lai)看外(wai)贸环境压力(li)趋于缓和，但地缘冲突升级再度冲击(ji)市场(chang)风(feng)险偏(pian)好。

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市场展望：聚(ju)焦6.18陆家嘴论坛，A股上攻行情仍在路上。近期中美伦(lun)敦谈(tan)判(pan)进展符合市场预期(qi)，但中东地(di)缘局势(shi)再次扰动全球风险偏好，A股短期跟随震荡调整。我们认为地缘事件(jian)对国内而言更(geng)多是情绪上的短期冲击，影(ying)响A股(gu)的核心因素还是自身结构问题。近期沪深300风险溢价回落至(zhi)4月以来最低水平(ping)，风险偏好进一步回升还需要经济基本面或增量政策的持(chi)续发(fa)力，6.18陆家嘴论坛将成(cheng)为重要政策观察窗口。本次论坛期间中央金融管理部门将发(fa)布若(ruo)干重大金融政策，投(tou)资者对此(ci)抱有(you)积极预(yu)期，有望呵护股市风险偏好，助力A股“稳中有涨”。

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“与此(ci)同时也要看(kan)到，‘创新链产业链资金链人才链的高效融合’仍有改革发力的空(kong)间，部分问题对于科创产(chan)业发展形成(cheng)较(jiao)大制约。”何(he)杰表示，日前，中办、国办再次印发《深入推进(jin)深圳综合改革试点深化改革创新扩大开放的意见》（下称《意见》），对(dui)相关问题提出了针对性改革举措，后(hou)续有望通(tong)过精准施(shi)策、靶向发(fa)力破解行业发展难题，值得期待。

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