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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度💞。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间🥾🍓💔🎒🍍，分别为14-15年和19年👿。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后🧅🧡🥥，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松💞🥕🍏💝、地产放松、 “互联网+”产业政策催化😡🍉🍇。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大👅👅🌽，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策🥝🍄，14年9月央行明确放松首套房认购标准🎒；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点😻。一系列政策催化下A股持续上涨🥝，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140💯👢。（2）19年初内外部环境转好💛，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹🥝🧄。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年🍋，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看💘，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准👚💝，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点💗💔。2/15🍍💛🍈👛，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%🧄👜😡🍋，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128🩰🤍。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码🥔👄，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式💖😠🍌，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度👢。

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分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优，美联储降息预期影响港股表现。20年末至21年初核心资产行情进入白热化🥾🍈🥬👚💖，尤其港股表现更为强势，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后，核心资产泡沫破灭🩱，港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌👠💝🍒，恒生指数21年全年下跌-14%👗🍊🎒。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道💖🥑💗，万得全A全年上涨9%，结构上电力设备领涨🩱，此外有色金属🍏🍑🩲🥻、煤炭、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行影响，同样涨幅居前，AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%，港股21年全年净利润增速21%🥕，通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大，是21年A、H行情分化的重要原因之一🥔。当前来看，关注通胀回归的节奏和幅度🍒💯👝🤍，若价格水平快速回升，A股业绩优势放大，有望相对港股走强，但短期概率不大🍌。此外，关注美联储降息预期，若降息时点持续延后，海外流动性趋紧对港股冲击更大🩳，可能出现A股涨港股跌的分化收敛🍉🩳。

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一是加强央地协同🥔💓🥕，凝聚合力。国家部委在顶层设计🩱、政策配套、授权放权🩲🥻😡👚、项目审批上给予更强有力支持💘；深圳要完善工作机制，制定清晰的时间表🥬💋💯🥾、路线图、任务书。

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住宅建筑商莱纳（LEN）预计在周一收盘后发布财(cai)报(bao)，此前(qian)该公司曾警告(gao)称上一季度住房市(shi)场疲软。会计师事务所埃森哲(zhe)（ACN）和在线汽(qi)车销售商 CarMax（KMX）定于周五发布的财报(bao)，将(jiang)笼罩在(zai)两家公(gong)司(si)上一季度利润低(di)于预(yu)期的阴影之下。

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