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风险提示：国防军工ETF被动跟踪中证军工指数，该指数(shu)基日为(wei)2004.12.31，发布于(yu)2013.12.26。以上个股均为标的指数(shu)成(cheng)份股，仅作展示(shi)，个股描述不作为(wei)任何形式的投资建议，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信(xin)息和交(jiao)易动向。标的指(zhi)数成份(fen)股构成根据该指数编制规则适(shi)时调整，其(qi)回测历史业绩不预示指数未来表现。基金管理人评估(gu)的本基金的风险等(deng)级为(wei)R3-中风险，适宜平衡型（C3）及以上投资者(zhe)，适当性匹配意见请以(yi)销售机构为准。任何在本文出现的信(xin)息（包括但不限(xian)于个股、评(ping)论、预测、图表、指(zhi)标、理论(lun)、任何形式的(de)表述等）均只作为参(can)考，投资人须对任(ren)何自主决定的(de)投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形(xing)式的投资建议，亦不对因使用本文内容所引发的直(zhi)接或间(jian)接损失负任何责任(ren)。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未(wei)来表现，基金管(guan)理人管理的(de)其他基金的业绩并不构成基金(jin)业绩表现的保证，基金投资需谨慎。

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上涨中的追(zhui)赶：货(huo)币超预期(qi)宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步(bu)快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散(san)户投资者占比(bi)更高，因(yin)此对流动性和资金变化更为(wei)敏感，AH溢价(jia)在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛(lian)主要(yao)来自政策(ce)催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月(yue)89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网(wang)+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市(shi)行情(qing)后，15年上半年货币宽松力(li)度进一步增大，央行(xing)2、4月(yue)两次降准，3、5月两(liang)次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放(fang)松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认(ren)购标准；产业政(zheng)策方面，3月两会(hui)上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上(shang)行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货(huo)币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在(zai)G20的会面，进入2019年，中美贸易(yi)摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动(dong)了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机(ji)构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的(de)1月社融新增(zeng)4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季(ji)躁动行情。19/1-19/4万得全(quan)A最大涨幅40%，恒生指(zhi)数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要(yao)出现上涨中的收(shou)敛需观测到货币宽松加码，今年以来(lai)货币政策节奏上呈现“小步快(kuai)跑”模式，后续要关注货(huo)币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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U18女足小组赛第二轮战罢，成绩分别是：湖南(nan)0：3上(shang)海(hai)，湖北0：5山东，江苏4：0四川，广东3：1海南，浙江3：0陕西，河北1：0北京。

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1、2、估值：港股更便宜，結(jié)構(gòu)(gou)上汽車(chē)(che)、軍(jūn)工、電(diàn)(dian)力設(shè)備(bèi)、電子(zi)等行業(yè)(ye)較(jiào)A股估(gu)值更(geng)低。從(cóng)估值絕(jué)對(duì)水平來(lái)看，多年來港股持續(xù)低于A股，截至(zhi)6/13，萬(wàn)得全A PE（ttm，下衕(tòng)）19.3倍，上證(zheng)指數(shù)14.6倍(bei)，滬(hù)深300 12.7倍，均顯(xiǎn)著(zhu)高(gao)于恆(héng)(heng)生指數10.6倍(bei)，對比(bi)成長(zhǎng)闆(bǎn)(ban)塊(kuài)，創(chuàng)業闆指噹(dāng)前PE 31倍(bei)，高于恆生科技的20倍。從相對水平來看，今年港股兩(liǎng)次行情(qing)啟(qǐ)動(dòng)時(shí)估值均處(chù)歷(lì)史低位。年初恆生指數PE 8.7倍，處近10年12%分位，衕期萬得全A 17.5倍(bei)、35%分位(wei)，4月初經(jīng)歷關(guān)稅(shuì)衝(chōng)(chong)擊(jī)的下跌后，恆生指數PE 8.9倍、17%分位，衕期萬得全A 17倍、24%分位(wei)。結構上看(kan)，取衕在(zai)A、H兩地上市的(de)公司，通過(guò)(guo)整體(tǐ)灋(fǎ)計(jì)算行業PE，竝(bìng)以(yi)“A股行業PE/港股行業(ye)PE-1”衡量某一行業A股相(xiang)對港股的估值溢價(jià)，其中汽車（134%）、軍工（107%）、電(dian)力設備（89%）、電(dian)子（81%）AH估值溢價更高，即港股相對A股更便宜。商貿(mào)零售（-43%）、傢(jiā)電（9%）、銀(yín)行（12%）、有色金屬(shu)（18%）、醫(yī)藥(yào)（23%）溢(yi)價較低(di)。

2、6月13日👘，人力资源和社会保障部公布2025年一季度全国企业年金数据。截至一季度末，企业年金积累基金规模3.73万亿元👛👙，投资资产净值3.70万亿元，近三年累计收益率为7.46%🍏💛💋👙。